期内毛利率大幅提升。报告期内公司毛利率为51.43%，较2010 年同期大幅提高9.17 个百分点。本期公司结算的主要项目是格力香樟和格力广场一期部分尾盘。格力香樟本期是首次结算，开盘时销售均价11000 元/平米左右，后提高至16000 元/平方米，因此该项目结算毛利仍然有上升空间，目前该项目已经竣工，后期仍然有较多的结算资源。

    期内现金支出较多，存货增长迅速。报告期内公司销售商品、提供劳务收到的现金10.55 亿元，较2010 年同期下降27.76%。报告期内公司在售楼盘主要是格力香樟和格力广场。期内公司购买商品、接受劳务支付的现金21.05亿元，主要是期内公司支付格力海岸地价款约17 亿元，从而导致存货大幅增长约18 亿元。期末公司货币资金11.74 亿元，已完全覆盖短期借款和一年内到期的非流动负债科目，公司短期内偿债能力无忧。

    公司资金支持力度大。期内公司向大股东格力集团借款7 亿元，有效缓解了资金紧张情况。截止期末公司已获得格力集团借款38.36 亿元，占公司负债总额的46%，正是由于格力集团的大力支持，公司的经营得以顺利进行，公司在获取大额土地方面的实力明显高于同一水平的开发企业。所以，尽管公司期末资产负债率处于历史较高水平，速动比率处于历史较低水平，但将股东借款剔除出去后，公司实际的资产负债情况比较乐观。

    公司业绩锁定性强。公司期末持有预收款项17.4 亿元，主要来源于格力香樟和格力广场二期（预计2012 年竣工），加上公司已经结算的6 亿元，公司当前锁定2011 年和2012 年业绩共23 亿元，占我们预计的公司未来两年营业收入的72%，业绩锁定性很高。

    盈利预测：我们预计公司2011 年、2012 年和2013 年的营业收入分别为13.8亿元、18.1 亿元和23.53 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.53 亿元、3.31 亿元和4.3 亿元，每股收益分别为0.44 元、0.57 元和0.75 元，对应当前7.33 元的股价市盈率分别为16.7X、12.8X 和9.8X。

    投资建议：公司当前土地储备丰富，拥有可结算的项目总建面约200 万平米，较当年公司每年约10 万平米的结算量而言非常丰富。公司获得股东的资金支持力度较大，以格力海岸项目为例，该项目总建筑面积89 万平米，总地价为66.148 亿元，目前已支付57.5 亿元的地价款。公司2010 年营业收入11.6 亿元，净利润1.44 亿元，若非股东支持，已公司目前的经营实力难以取得如此大体量地块。在公司“有钱有地”的背景下，我们看好公司未来的发展潜力，维持公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示：珠海颁布限购令的可能性较大，对公司销售将产生一定影响。