本报告导读：

    光电股份大股东为兵器工业集团，产品包含且不限于光学核心部件及材料。作为北方光电集团唯一上市平台，有望整合光电集团、激光集团和夜视集团等资产。

    投资要点：

    1. 首次覆盖光电股份，目标价11.90元，谨慎增持。公司从事军民用光学系统、部件和元器件的研发和生产。随着光学制导智能弹药的大批量应用，业务占比76%的防务板块将得到长足发展。公司作为北方光电集团的唯一上市平台，有资产整合潜力。我们预计公司2019-2021年EPS0.17/0.19/0.21 元，CAGR 为11.14%。给予光电股份2019 年70倍PE，考虑其体外拥有光电集团等优质资产，我们给予一定估值溢价，对应目标价11.90 元，给予“谨慎增持”评级。

    2. 核心光学产品供应商，军用信息化趋势大有作为。1）公司是一家大型综合军民用光学产品及武器系统供应商，在兵器工业领域具有核心地位；2）未来国防军费是长期投入重点，光学系统作为智能弹药的一种寻的方式，随着信息化武器的大批量应用，存量更新和新产品有大量需求；3）体外有科研院所作为研发支持，产品升级换代有保障。

    3. 公司在光学领域实施多元、立体化布局，有望全产业链受益。1）公司防务板块产品包含大型武器系统、精确制导导引头、光电信息装备等，在终端产品方面具有多元化布局；2）公司提供光学材料、光电材料、元器件等研发和制造、以及系统集成服务，公司在产业链实施纵向布局。

    4. 小平台大集团，有望整合集团资产。1）公司为北方光电集团唯一上市平台，体外优质资产存在注入潜力；2）光电集团并列有激光集团和夜视集团，目前集团壳资源稀缺，公司有望成为资产整合平台。

    风险提示：新产品列装低于预期；军费增速低于预期。