投资要点

    业绩符合预期，高毛利率产品占比提升。2017 年公司实现营收18.84 亿元（-14.71%），实现归母净利4441 万元（+49.98%），实现EPS 0.09 元。报告期内公司军品总装产品销量同比减少，营业收入下滑，总装产品转移价值较大，毛利率相对较低，对盈利影响较小，毛利率较高的制导产品、光电材料与器件产品销量增加带动净利快速增长。预计未来随着防务业务的稳步增长、光电器件业务市场的持续拓展，公司业绩有望保持快速增长。

    防务业务稳步推进，业务发展长期看好。2017 年公司防务业务营收14.13亿元，总装产品销量下滑导致营收同比下降19.99%，高毛利率的制导产品销量大幅增长带动防务业务净利同比提升28.82%。大型武器总装集成领域，新的在研和准备接产武器型号不断增加，已从单一接产逐步进入到联合研制阶段，几个联合研制项目进展顺利，竞标项目成功中标，将在“十三五”后期陆续取得订货。精确制导导引头业务订货任务饱满，年产量再创新高，实现技术创新和型号扩展。光电信息装备领域已确定多个航空项目的研制任务和意向，竞争力进一步提升。随着军队信息化建设的推进，公司防务业务发展长期看好。

    光电器材器件业务客户开拓力度加大，盈利能力持续增强。2017 年公司光电材料与器件业务营收4.51 亿元，同比增长8.4%，通过优化生产工艺，提升良品率等措施，毛利率同比提升1.53pcts。子公司新华光持续推进大客户开拓，与车载终端客户达成合作意向，在交换镜头市场取得较大突破，成功获取了富士在制的主力交换镜头订单和主力新品单电相机的交换镜头订单。产品结构优不断优化，重点推广新型氟磷玻璃、高折射镧系玻璃、环保重火石等高端产品已占总体销售收入的一半左右。随着公司市场开拓力度加大及产品结构优化，光电材料及器件业务盈利能力将望持续增强。

    集团混改稳步推进，优质资产注入可期。2017 年1 月兵器集团印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见（试行）》，十三五末期，集团资产证券化率有望提升至50%。我们预计，公司作为北方光电集团乃至整个兵器工业光电信息业务平台的预期将提升，未来可能注入北方光电集团旗下的优质资产，有望成为激光、夜视等子集团的综合上市平台。此外， 2018 年2 月，控股股东的一致行动人中兵投资完成对公司的增持计划，累积增持公司1979.1 万股（占公司总股本3.89%），彰显对公司目前价值的认可及对未来发展的信心。

    风险提示。军、民品盈利增速不达预期；资产注入时间和内容不确定等。

    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2018/19 年EPS 预测为0.22/0.34 元，给予2020 年EPS 预测为0.41 元，公司目前股价17.13 元，分别对应2018/19/20 年PE 为80/51/41 倍。考虑兵器工业集团改革逐步深化，公司作为光电信息类产品整合平台的可能性增强，且仅考虑北方光电集团资产的注入预期，维持“增持”评级，目标价19.8 元。