投资要点:

    营收利润与2016 年同期持平,防务业务略有下滑。光电股份2017 年上半年实现营业收入4.92 亿元,同比减少1.19%;归母净利润为745.43 万元,同比增长0.51%;综合毛利率为16.72%,比2016 年同期减少1 个百分点。分业务看,防务业务受军品结构调整、交货周期等因素影响,报告期内实现销售收入2.47 亿元,同比较少近0.5 亿元;光电材料与器件业务实现主营业务收入2.63 亿元,同比增长近30%。我们认为,随着军品结构调整的逐步到位,公司防务业务有望恢复增长。

    短期收入下降不改公司防务产品的市场地位。光电股份三大防务产品包括大型武器系统总装集成、精确制导导引头和光电信息装备,均符合我军构建精确打击装备体系的发展方向。报告期内,公司在研和准备接产的武器型号不断增加,已从单一接产逐步进入到联合研制阶段,巩固了公司在该领域的主导地位;公司是国内导引头科研生产基地,产量已居国内最大和世界前列,实现用于不同弹径末制导炮弹、不同发射平台的激光末制导导弹、制导炸弹以及火箭弹的技术创新和型号扩展;在光电信息装备领域,公司在保持头盔显示器、视频摄录和多功能显示器等产品竞争力基础上,积极与总体单位和军方沟通,已确定多个航空项目的研制任务和意向。

    光学器件产品正步入“收获期”。子公司新华光是中国重要的光学材料生产企业之一,具有较强的技术与市场优势。2017 年上半年公司在氟磷玻璃的研发试产较为成功,市场需求呈快速增长态势;红外硫系玻璃研发业已达到国际领先水平,现有7 个牌号量产,产能达1.5 吨/年,可提供从材料、毛坯到非球面镜片一系列产品。通过技术研发、产能建设和市场开拓,公司巩固了在红外材料市场的优势,未来随着红外市场的进一步发展,该业务有望给公司业绩带来积极影响。

    盈利预测与估值。我们预计光电股份2017 年至2019 年EPS 分为0.14 元/股、0.19 元/股和0.22 元/股。光电股份2017 年08 月25 日收盘价为19.35元,对应2017 年PE 估值高达137 倍,高于可比公司的平均估值水平,我们暂不给予公司目标价和投资评级。

    风险提示。军品订单波动;军品竞争加剧导致毛利率下滑;光学材料市场需求低于预期。