事件:

    公司发布2015 年年报,期内累计实现营业收入27.47 亿元,同比增长49.61%,归属于上市公司股东净利润0.47 亿元,同比下降23.61%;每股收益为0.11 元(新会计准则核算)。

    评论:

    1、防务营收快速增长,产品毛利存在提升空间

    公司2015 年防务产品收入23.40 亿元,同比增长62.53%,贡献了营业收入主要增量,防务产品占主营业务收入比重达到86%。公司防务产品毛利下滑至7.87%是利润下降主要因素,未来防务产品毛利存在提升空间。

    2、顺应军队信息化建设潮流,主业有望触底反弹

    公司防务产品应用主要包括大型武器系统总装集成、精确制导导引头和光电信息装备等领域。大型武器系统总装集成方面,公司在研和准备接产武器型号不断增加。精确制导导引头方面,公司订货任务逐年增加,生产能力居国内前列。光电信息装备方面,公司头盔显示器、视频摄录和多功能显示器等产品处于国内先进行列。我们认为,公司防务产品顺应军队信息化建设潮流,随着营收快速增长和综合毛利逐步上升,主业有望实现触底反弹。

    3、中兵投资参与定增,彰显集团未来乐观预期

    公司以13.59 元/股的价格发行0.9 亿股,募资12.23 亿元用于偿还公司借款和补充流动资金。本年初定增完成后,公司资产负债率从三季报67.05%降低到年报45.76%,这有助于公司缓解资金压力,增强抗财务风险能力。同时,中兵投资参与非公开增发,也显示了集团对公司未来发展前景的乐观。

    4、兵器集团唯一光电信息装备上市平台,受益“无禁区改革”

    兵器工业集团于2014 年7 月提出了“无禁区改革”,大力推进资产证券化步伐,核心军品业务也有望注入上市企业。公司是兵器集团唯一光电信息装备上市平台,我们认为,随着国企改制和资产证券化进度的推进,公司直接大股东旗下205所、559 厂、258 厂等优质资产有望注入上市公司,其他兵器集团内激光集团、夜视集团等的光电信息类资产也存在整合预期。

    5、业绩预测

    预计2016-2018 年EPS 为0.14、0.24、0.38 元,对应PE 为166、97、61 倍。风险提示:主营业务发展低于预期,国企改革进度低于预期。