投资要点

    经营较平稳，业绩略低于预期。公司2014实现营业收入18.36亿元（同比+5.34%），归属于上市公司股东的净利润6184.54万元（上年同期为-1.66亿元），扣非后的净利润5966.98万元（上年同期为-5514万元），实现EPS 0.30元，业绩扭亏为盈。分业务来看，公司防务业务收入14.53亿元（+7.02），净利润5006.94万元，同比增加1.23亿元，扣除上年计提应收天达公司账款减值准备1.26亿元影响，与上年同期基本持平；光电材料与器件业务收入4.1亿元，净利润1881.69万元，同比下降31.22%。我们认为，公司整体发展较为平稳，但业绩略低于我们之前的预期。

    公司防务产品符合信息化战争方向，预计未来有望获得快速增长。信息化已经成为现代战争的标志特征之一。相比美国，我国在军事信息化建设方面仍有较大差距；未来我军信息化发展料将加速，信息化装备需求量有望快速增长。公司精确制导导引头、光电吊舱等光电信息产品完全符合信息化战争的需要，预计未来有望获得快速增长。若光电集团和夜视、激光等子集团的光电产品完成注入，公司有望成为光电信息产品的综合提供商，竞争力将进一步增强。

    兵器集团改革预期强烈，公司光电信息产业整合平台较为明确。2014年7月底，兵器集团制定印发了《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015年工作要点》，宣布推进“无禁区改革”，我们认为在此背景下，兵器集团的内部整合可能加速。中兵投资为集团统一的资本运营与资产管理平台，与兵工财务共同参与公司定增，体现了集团对公司未来发展的充分信心。我们预计，公司作为北方光电集团乃至整个兵器工业光电信息业务平台的预期将获得提升，未来可能注入北方光电集团旗下205所、559厂、258厂等优质资产，并有望成为激光、夜视、信息控制等子集团的综合上市平台。我们测算，若仅考虑北方光电集团其他资产注入上市公司，可增厚公司EPS超过100%。

    集团企业认购增发，料将提升公司发展预期。公司于2014年12月18日公布增发预案，其中集团企业中兵投资和兵工财务参与认购。我们认为此次增发将增强公司运营的稳定性和抗风险能力，集团企业参与认购料将提升公司未来的发展预期。

    风险提示。军、民品盈利增速不达预期，资产注入时间和内容不确定等。

    盈利预测、估值及投资评级。不考虑此次增发股本摊薄,我们下调公司2015/16年EPS预测分别为0.45/0.57元(原2015/16年预测为0.48/0.61元),给予17年EPS预测0.68元。考虑到兵器工业集团改革逐步深化,公司作为光电信息类产品整合平台的可能性增强,若仅考虑北方光电集团资产注入,我们测算公司2015年备考业绩为1.20元,再考虑激光、夜视等子集团的整合预期,维持公司“增持”评级。