投资要点

    公司公告拟定增募集资金不超过122,310万元,发行价格为27.18元/股,主要用途为补充流动资金、改善资本结构。公司本次非公开发行股票数量不超过4500万股,其中中兵投资认购2250万股,兵工财务认购900万股,汇添富基金拟设立的汇添富-光电制导1号认购900万股,汇添富-光电制导2号认购450万股。

    集团关联企业认购定增,有利于提振公司未来发展预期。2014年7月底,兵器集团制定印发了《集团公司全面深化改革领导小组2014-2015年工作要点》,宣布推进“无禁区改革”,我们认为在此背景下,兵工集团的内部整合可能加速。中兵投资为集团统一的资本运营与资产管理平台,此次和兵工财务共同参与公司定增,体现了集团对公司未来发展的充分信心。我们预计,公司作为光电集团乃至整个兵器工业光电信息业务平台的预期将获得提升,未来可能注入光电集团旗下205所、559厂、258厂等优质资产,并有望成为激光、夜视、信息控制等子集团的综合上市平台。我们测算,若仅考虑光电集团其他资产注入上市公司,可增厚公司EPS超过100%。

    此次增发将显著改善公司资本结构,大幅节省财务费用。根据三季报显示,公司资产负债率为62.25%,分别持有短期借款4.97亿元和长期借款2057万元,产生财务费用1617万元。我们预计此次定增完成后,公司将节约财务费用约3000万元以上,并增强公司运营的稳定性,提高公司的综合抗风险能力。

    公司防务产品符合信息化战争方向,预计未来将获得快速增长。信息化已经成为现代战争的标志特征之一。相比美国,我国在军事信息化建设方面仍有较大差距;未来我军信息化发展将加速,信息化装备需求量有望快速增长。公司精确制导导引头、光电吊舱等光电信息产品完全符合信息化战争的需要,预计未来将获得快速增长。若光电集团和夜视、激光等子集团的光电产品完成注入,公司有望成为光电信息产品的综合提供商,竞争力将进一步增强。

    风险提示。竞争加剧、立项延迟导致军品盈利增速不达预期,民品恢复进程不达预期,资产注入的时间和内容的不确定性等。

    盈利预测及估值。不考虑此次增发股本摊薄,由于民品复苏较缓慢,我们下调公司 2014/15/16 年 EPS 预测分别为 0.35/0.48/0.61 元(原预测为0.50/0.65/0.78 元)。考虑到兵器工业集团改革逐步 深化,公司作为光电信息类产品整合平台的可能性增强,若仅考虑光电集团资产注入,我们测算公司 2015 年备考业绩为 1.20 元,再考虑激光、夜视等子集团的整合预期,给予 2015 年 32-35 倍 PE,目标价 38.4-42.0 元,维持公司“增持”评级。