报告要点

    　　公司25 年营收284.31 亿元（YoY+39.45%），归母净利33.34 亿元（YoY+91.75%），毛利率和净利率分别为26.47%和13.69%。26Q1，公司营收81.41 亿元（YoY+45.09%，QoQ+4.14%），归母净利11.58 亿元（YoY+105.47%，QoQ+30.01%），毛利率和净利率分别为28.10%和16.36%。营收增长以及产品毛利率提升带动公司扣非净利润实现高增长。

    　　AI 算力基础设施需求带动高端CCL、粘结片和PCB 产品结构升级，产品涨价，以及江西二厂、生益电子等产能释放是公司营收和利润增长的主要原因。

    　　CCL 方面，我们预计公司26 年业务收入超过210 亿元，同比增加超过30%。需求主要来自AI 服务器、高速网络、汽车电子等对高速、高频、低损耗等高端材料需求持续提升。公司产品销售单价有望进一步提升，有利于传导因上游原材料价格上涨而形成的压力；此外，江西二厂等新增产能逐步释放，保障订单交付。

    　　PCB 方面，我们预计公司26 年业务收入超过140 亿，同比增长超过50%。在AI 服务器、高速交换机、光模块等需求拉动下，中高端PCB订单有望延续高景气。公司明确PCB 业务锚定中高端市场，通过加大研发投入和扩产巩固竞争优势。随着高端产品占比持续提升，公司盈利能力有望持续走强。

    　　AI 基建需求带动公司业务向高端材料和高端PCB 方向发展，盈利中枢有望持续上移。

    　　我们预测公司26-27 年营收390.55/514.43 亿元,归属母公司净利润为55.45/78.87 亿元，对应PE 分别为34/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　上行风险：AI 服务器需求超预期；产能释放超预期；产品结构加速优化下行风险：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；其他系统性风险