公司1Q24 业绩超预期

    　　生益科技公布1Q24 年业绩：实现营收44.2 亿元（yoy：+18%），归母净利润3.9 亿元（yoy：+58%，主因覆铜板&PCB 产品营业收入的增加以及产品出货结构的改善），超过华泰预期的3.0 亿元。展望2024，虽然大多数类别覆铜板需求能见度仍然较弱，但公司的高速板或将持续受益于AI 类需求高景气。考虑到公司覆铜板出货结构改善进展以及PCB 业务营收和利润修复进展好于预期，我们上调公司2024/2025/2026 年归母净利润预测至17.3/22.4/26.6 亿元（前值：14.9/19.7/23.2 亿元）。考虑到公司在全球算力链的地位进一步提升，我们上调公司目标价至23.4 元（前值：20.3 元），基于32.0x 2024E PE（vs 可比公司 21.0x 2024E PE（Wind&BBG），估值溢价主要考虑到公司作为全球覆铜板龙头，具备产品、客户和产能方面的优势）；维持“买入”评级。

    　　1Q24 回顾：覆铜板业务&PCB 业务盈利能力同环比均有改善公司1Q24 实现归母净利润3.9 亿元（yoy：+58%，主因覆铜板&PCB 产品营收的增加以及产品结构的改善）。其中：1）覆铜板业务：根据我们的行业追踪，公司覆铜板业务1Q24 产品结构持续改善，稼动率在九成左右，我们测算覆铜板业务1Q24 毛利率为23.4%（yoy：+1.9pp，qoq：+1.3pp），归母净利润约为3.8 亿元；2）PCB 业务：我们测算公司PCB 业务1Q24 毛利率15.9%（yoy：+0.8pp，qoq：+9.6pp，受益于服务器高多层板需求增加以及产品结构改善），并表利润约为1,000 万元（vs 4Q23：我们测算亏损1,100 万）。

    　　2024 展望：聚焦产品结构优化以及高速板新客户拓展受近期铜价提升的影响，我们看到部分二三线覆铜板厂商因成本压力而被迫提升了产品价格；对此，我们认为：1）公司覆铜板产品格局相较同业更加高端，受铜价上涨的影响小于同业；2）随着公司积极优化产品结构，公司整体毛利率或仍有机会提升。生益科技作为国内高速板的领头羊，公司M8 级别的材料已经实现在北美算力硬件N 客户的材料入库，目前正在配合PCB 厂商做加工性测试。我们看好公司有望凭借领先的产能布局以及优于同业的技术能力、产品结构和客户质量引领高速板国产替代，进一步凸显成长属性。

    　　上调目标价至23.4 元；维持“买入”评级

    　　我们预计公司24/25/26 年归母净利润分别为17.3/22.4/26.6 亿元。给予公司32.0x 24E PE，目标价23.4 元（前值：20.3 元）；维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。