投资要点

    　　Q3 业绩同环比均实现增长。2023 年前三季度公司实现营业收入123.48 亿元，同比下滑9.72%，Q3 实现营收44.67 亿元，同比增长3.84%，环比上升8.29%，前三季度下游市场需求相对疲软，复苏缺乏动能，产品价格持续承压，营收整体下滑，但是Q3 公司处于满负荷生产状态，覆铜板销售量增长，单季度营收同环比均有改善；2023 年前三季度公司实现归母净利润8.99 亿元，同比下滑24.88%，Q3 实现归母净利润3.44 亿元，同比增长31.63%，环比增长12.01%，Q3 业绩同环比增长的主要原因是公司覆铜板产品销售量及营业额增加，以及所持存量权益工具的公允价值变动收益增加，从前三季度整体表现来看，行业需求影响较大，业绩增长压力依然存在，Q3 整体经营情况略有好转。

    　　前三季度盈利能力整体承压，Q3 同环比改善。2023 年前三季度公司毛利率为19.53%，同比下滑2.49pct，净利率为7.19%，同比下滑2.13pct，Q3 毛利率为19.96%，同比/环比分别+0.99pct/+1.08pct，Q3 净利率为7.57%，同比/环比分别+1.01pct/+0.12pct，需求不景气叠加价格压力对公司整体盈利能力产生负面影响，Q3 毛利率和净利率同环比均有一定改善，公司经营策略的正确选择以及高端产品的持续放量将保证公司盈利能力的长期稳定增长。从费用端来看，Q3 公司期间费用率为5.68%，同环比均有下降，其中管理费用率同环比改善明显，Q3 研发费用率为4.95%，基本保持稳定。

    　　行业周期底部，高端产品接力成长。覆铜板目前处于行业周期底部，供需状况叠加行业去库存致使CCL 产品单价长期承压，公司及时进行经营策略的调整，保证满负荷的生产状态，把握新能源汽车、服务器、部分高端消费市场的发展机遇，同时布局中高端产品，保证长期增长动能。公司在高速产品有全系列布局，包括Mid-loss、Low-loss、Very-low loss、Ultra-low loss、Extreme Low-loss 及更高级别材料，针对不同终端验证结果，已经形成批量供应且订单在逐步提升。

    　　中高端产品的逐渐导入与放量将会提升公司平均单价水平，优化产品结构，进一步实现盈利能力的长期稳定增长。

    　　【投资建议】

    　　鉴于行业复苏节奏较慢，我们整体下调公司的营收和利润预期，预计公司2023/2024/2025 年的营业收入分别为173.68/198.20/227.47 亿元，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为13.59/17.60/22.48 亿元，对应EPS分别为0.58/0.75/0.96 元，对应PE 分别为30/23/18 倍，重点关注公司产品结构优化带来的盈利能力增长预期，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期；

    　　产能释放节奏不及预期；

    　　竞争加剧影响整体盈利能力。