近四十年覆铜板龙头企业，有望困境反转：公司是覆铜板领军企业，2015年收购生益电子开启PCB 第二主业。由于下游市场需求低迷，终端持续去库存，2022 年公司整体业绩承压。2023 年开始，下游行业周期复苏，公司稼动率有所提升，实现业绩端的修复。公司2023Q3 实现营收44.67 亿元，同比+3.84%，环比+8.29%；实现归母净利润3.44 亿元，同比+31.63%，环比+12.01%已有所改善。考虑到宏观经济边际改善、下游库存去化或将进入尾声，我们认为覆铜板景气度有望迎来边际回暖。而随着订单好转，覆铜板价格的修复也有望进一步释放公司盈利弹性。

    　　原材料价格企稳，成本至暗时刻已过：公司面对下游频繁变化的需求，灵活调整产品结构，不断推出高端产品。公司毛利率从1995 年18.38%升至2022 年22.03%逐年增长。进入2023H2，公司原材料价格企稳：铜箔价格持续高位震荡，但再冲高峰机会较小；玻纤布价格已跌至行业成本线，减产后价格略有回升；环氧树脂价格触底反弹后持稳运行。公司成本上涨压力得到缓解，受益于下游产业补库，有望带动公司毛利率改善。

    　　覆铜板兼具周期+成长属性，高端应用多点开花：覆铜板为PCB 最大成本构成，与PCB 一样具有周期属性，经济复苏有望带动下游行业需求复苏，在规模效应的作用下，覆铜板相较于PCB 的高行业集中度取得了更强的议价能力，为涨价提供核心动力。此外，新能源车智能化升级、服务器传输速率升级刺激高端覆铜板需求，成为覆铜板主要增长动力，公司实现全系列、全方位覆盖，产品行业领先有望因此受益。

    　　投资建议：公司传统业务的修复与新兴领域的成长并行，驱动公司长期稳定向上发展，预计公司2023-2025 年实现营业收入173.69/187.89/202.32 亿元，归母净利润13.75/15.59/18.52 亿元，对应PE 分别为30.52/26.90/22.65倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格高企、新品放量不及预期、景气度弱化超预期。