覆铜板行业底部显现，公司逆势彰显经营韧性，维持“买入”评级公司发布2022 年年报，实现营业收入180.1 亿元，YoY-11.2%，归母净利润15.3亿元，YoY-45.9%；其中2022Q4 单季度实现营业收入43.4 亿元，YoY-11.4%，归母净利润3.3 亿元，YoY-31.9%。公司产品结构调整推动覆铜板行业周期底部对应的净利率上升，我们下调2023、上调2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计公司归母净利润为18.6/27.0（前值20.4/26.2）/35.6 亿元，当前股价对应PE 为23.1/15.9/12.1 倍，我们认为公司作为覆铜板龙头通过高端产品结构持续提升占比，逐步摆脱原有传统覆铜板业务的盈利周期并向电子材料平台型公司迈进，实现中长期盈利中枢上行，有望迎来戴维斯双击，维持“买入”评级。

    公司经营能力突出，集团“多品种、小批量”策略卓有成效2022 年公司受到市场需求影响，除服务器、新能源汽车和能源类订单较好，其余市场需求平淡且价格竞争激烈。公司2022 年全年覆铜板和粘结片业务合计营业收入140.0 亿元，YoY-13.5%，毛利率21.2%，全年生产覆铜板11148.3 万平米，YoY-3.4%，销售覆铜板11179.2 平米，YoY-2.3%，其中2022H2 覆铜板及粘结片业务平均价格为115.3 元/平米，环比2022H1 的136.1 元/平米回落。2022Q3 电子行业从终端到PCB 产业链去库存，公司提升高Tg、高频高速、HDI 等细分产品结构占比并实现盈利，此外，通过采购与运营联动，测算并争取具有性价比的订单、控制材料成本、完善订单分配系统，实现多品种、小批量供应的优势。

    实现高端覆铜板产品线国产替代，成为具有品牌溢价的电子材料企业在特种材料领域中，封装载板基板、超高速材料仍处高端竞争领域，射频市场在功放领域仍有广阔的价值应用。氟素材料具有优异电性能，在超高速领域的应用可期，公司依靠多年积累的全系列氟素技术布局将在未来竞争中大有可为。公司凭借稳定的产品性能及丰富的产品序列，已在市场中形成了一定的品牌溢价。

    风险提示：下游需求回暖不及预期、行业竞争加剧、上游原材料大幅涨价、公司产能扩张不及预期、新材料验证不及预期。