覆铜板行业持续探底，龙头厂商凸显抗风险能力，维持“买入”评级

    公司发布2022 年第三季度报告，实现营业收入136.8 亿元，YoY-11.1%，归母净利润为12.0 亿元，YoY-48.9%，其中2022Q3 单季度实现营业收入43.0 亿元，YoY-22.5%，归母净利润为2.6 亿元，YoY-71.7%。考虑到覆铜板价格受到需求疲软影响持续下调，我们调整2022-2024 年盈利预测，预计归母净利润为14.4/19.6/24.1（前值为22.1/28.2/34.1）亿元，对应EPS 为0.62/0.84/1.04 元，对应PE 为22.5/16.5/13.4 倍，公司在行业下行期仍能维持高开工率，体现行业龙头的经营韧性，维持“买入”评级。

    覆铜板需求疲软导致价格持续回落，公司坚守全年保开工的经营目标公司2022Q3 单季度毛利率19.0%，QoQ-4.2 pct，其中生益电子单季度毛利率23.5%，测算覆铜板业务毛利率约为17.6%，QoQ-5.2pct。2022Q3 覆铜板下游各电子类需求呈现疲软态势，缺乏服务器等细分领域应用的结构性亮点，同时因行业内厂商产能相继扩出，竞争加剧导致价格持续回落，头部厂商与中小厂商开工率分化严重。8 月以来伴随行业下游客户持续降库存，行业库存已回归到安全水位，公司作为行业内领先的覆铜板厂商，在厂区调配产能、自动化效率优化成本的情况下，仍能够获得订单并维持高开工水平，凸显公司的抗风险能力提升。展望第四季度，行业需求处于磨底阶段，本轮覆铜板价格已回落至上涨前的低点水平，我们预计公司盈利水平环比维持稳健。

    自主研发封装材料并参与制定行业标准，覆铜板龙头加紧产业链上下游联动在材料创新领域，公司的高端覆铜板材料陆续打破海外厂商封锁，封装材料、LED、存储芯片等封装用覆铜板布局完善，随着松山湖八期产能投放，公司有望实现国内高端产品配套；公司作为前端材料公司，提供100 多种产品型号与行业同行竞争，参与制定77GHz 毫米波雷达材料的行业标准制定，加紧上下游联动。

    风险提示：原材料成本上涨、下游需求疲软、投产项目不及预期、新品导入不及预期。