事件：公司近期公告2022 年中报，我们结合公司中报业绩交流会情况点评如下：

    　　供需两端承压拖累上半年业绩。公司上半年实现营收93.75 亿同比-4.65%，归母净利润9.35 亿同比-33.89%，扣非归母净利8.97 亿同比-36.04%，毛利率23.43%同比-5.31pcts，净利率10.59%同比-4.29pcts。经测算，Q2 收入46.07 亿同比-13.51%环比-3.38%，归母净利4.53 亿同比-47.97%环比-10.79%，扣非归母净利4.24 亿同比-49.83%环比-10.36%，毛利率23.20%同比-6.21pcts 环比-0.45pct，净利率10.55%同比-6.18pcts 环比-0.08pct。

    　　22H1 下游主要消费终端需求低迷，行业整体开工率较低；另一方面，行业新增产能持续释放加剧市场竞争，产品价格及毛利率下降，且能源价格上涨亦给公司成本端带来一定压力。不过公司通过调结构、稳品质和积极进取的策略，在下行周期中财务财务表现仍明显好于其他CCL 同行。

    　　分业务来看，CCL 和粘结片方面，公司22H1 生产/销售CCL5805.5/5350.9万平米分别同比+1.46%/-9.41%，生产/销售半固化片8317.3/8024.3 万平米分别同比-6.11%/-8.77%，CCL 和粘结片业务收入93.75 亿元同比-8.26%，毛利率22.66%同比-6.64pcts。主要由于下游整体需求疲软，行业产能供给增加导致竞争加剧，产品价格调整，且上游铜箔价格处于高位，导致盈利承压。

    　　PCB 方面，22H1 生产/销售57.9/57.5 万平米分别同比+9.07%/+13.56%，收入17.30 亿元同比+6.47%，毛利率21.15%同比+2.39pcts，PCB 业务的增长主要由于吉安一期新增产能释放，订单不断导入，整体稼动率较佳，且下游应用领域聚焦于网通、数通、汽车电子等高景气市场，产品结构不断优化，此外CCL 价格回调亦有利于PCB 业务盈利的改善。

    　　展望下半年，覆铜板价格有望企稳，公司中高端业务将逐渐发力。需求端，从公司订单及开工率来看，进入8 月后订单节奏环比改善，开工率持续好转，这一定程度反映PCB 行业库存逐步回到安全水位。供给端，公司今年陕西三期和常熟二期新产能逐步投产，将保证公司市占率稳中有升，且高频高速、汽车电子、IC 载板基材、miniled、HDI 等中高端产品项目持续落地量产，亦将进一步改善公司产品结构。原材料端，上游铜箔价格预计将保持在高位振荡，而玻纤布和树脂价格将维持在较低水平。价格端，我们认为目前产品价格已进入平衡点并处于稳定状态，伴随下游需求的逐步好转，未来有望出现回升。整体上看Q2 将是公司阶段性低点，下半年业绩望迎来环比改善。

    　　公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望打开业绩成长空间。高端电子电路基材的国产替代是公司五年规划的重点之一，从产品结构分析，我们认为公司高端化升级持续兑现，长线仍有超预期潜力：1）下半年IC 载板基材是重点项目，生益有望引领国产替代趋势；2）新一代服务器平台升级背景下，生益科技M6 等级材料有望实现突破；3）车载业务继续做大规模，毫米波雷达、电源管理等方向多点开花；4）大客户AIP 基材等布局贡献。该等业务均是盈利性较好的项目，有望带来逆周期增长。此外，生益电子料将在今年迎来业绩拐点且对通信基站依赖更小，进入稳定增长阶段。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑今年行业周期压力和竞争加剧，以及公司产品升级趋势、PCB 业务的好转， 我们最新预计22-24 年营收为194.6/223.8.5/256.0 亿，归母净利润为19.8/26.9/32.9 亿，对应EPS 为0.85/1.16/1.42 元，对应当前股价PE 为20.4/15.0/12.3 倍。我们看好公司逆周期能力及长线业务发展空间，当前股价已经反映较多悲观预期，公司正迎来低位长线布局时机，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，需求不达预期，技术升级不达预期。