1H22 覆铜板行业竞争加剧，公司利润严重受损生益科技发布中报：1H22 营收93.8 亿元（YoY：-4.6%），归母净利润9.4亿元（YoY：-33.9%）；2Q22 营收46.1 亿元（YoY：-13.5%；QoQ：-3.4%），归母净利润为4.5 亿元（YoY：-48.0%；QoQ：-6.1%）。我们认为公司1H22业绩承压主因：1) 覆铜板行业新增产能陆续导入，而下游需求持续疲软，市场竞争愈发激烈；2）覆铜板核心原材料铜箔价格波动加剧，能源价格高企。展望2H22，考虑到：1）下游需求持续疲软，核心原材料价格依旧存在不确定性；2）公司新产能在9、10 月陆续导入，预计毛利率或将进一步下滑。我们下调公司22/23/24E 归母净利润至18/25/29 亿元（前值：25/30/36亿元）；同时下调目标价7.9%至人民币19.70 元，基于24.9x 22E PE（vs可比公司：19.1x 22E PE，考虑到公司的龙头地位）；维持“买入”评级。

    1H22 回顾：覆铜板业务承压，PCB 业务稳健增长覆铜板和粘结片业务：受行业供给增多并且下游需求持续疲软（消费类订单大幅萎缩）导致的行业竞争加剧，以及核心原材料铜箔价格波动加剧的影响，公司覆铜板和粘结片业务1H22 仅实现营业收入72.8 亿元（YoY：-8.3%），毛利率则进一步下滑至22.7%（1H19 以来低位，YoY：6.6pp，HoH：3.0pp）。

    PCB 业务：受益于新增产能的持续释放以及核心原材料覆铜板价格的持续走低，公司PCB 业务1H22 实现收入17.3 亿元（YoY：+6.5%），毛利率进一步提升至21.2%（YoY：+2.4pp；HoH：+4.6pp）。

    2H22 展望：覆铜板行业景气持续低迷，PCB 业务贡献或将提升展望2H22，考虑到：1）覆铜板行业的新增产能仍旧在陆续导入，而下游需求仍旧疲软，整体行业景气度下行；2）覆铜板核心原材料铜箔价格波动加剧，我们认为2H22 公司的覆铜板业务或将持续承压，但PCB 业务或持续向好，在总收入中的占比进一步提升。长期来看，我们仍旧看好逆境中覆铜板龙头公司的抗风险能力，认为一旦覆铜板行业供需关系好转，公司完善的产品结构和产能布局可率先受益。

    下调目标价至19.70 元，维持“买入”评级

    考虑到覆铜板行业景气下行，公司面临周期压力，我们下调公司22/23/24E归母净利润至18/25/29 亿元；同时，下调目标价至人民币19.70 元，基于24.9x 2022E PE（vs 可比公司：19.1x 2022E PE，主要考虑到公司的龙头地位和引领国产替代）；维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期。