投资要点

    　　公告：公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入93.75 亿元，同比下滑4.65%；归母净利润9.35 亿元，同比下滑33.89%。其中第二季度营业收入46.07 亿元，同比降低13.51%；归母净利润4.53 亿元，同比减少47.97%。

    　　需求疲软叠加行业新增产能释放，传统CCL 景气下行。公司上半年实现营业收入93.75 亿元，同比下滑4.65%；归母净利润9.35 亿元，同比下滑33.89%，主要因为消费类需求疲软，叠加疫情、芯片短缺、物流不畅等因素影响，同时新增产能逐渐开出，行业景气度下行。具体来看：1）上半年销售覆铜板5,350.90 万平方米，同比下降9.41%；销售粘结片8,024.30万米，同比下降8.77%，覆铜板和粘结片销售收入72.8 亿元，同比减少8.26%；2）PCB 方面，由于吉安生益一期达产，上半年出货面积57.45 万平方米，同比增加13.56%，收入17.30 亿元，同比增长6.47%。Q2 单季度营业收入46.07 亿元，同比下滑13.51%，环比下滑3.38%，稼动率和产品价格环比Q1 均有降低。

    　　行业竞争加剧，盈利能力承压。公司上半年毛利率为23.43%，同比降低5.31 个百分点，具体来看：1）上半年覆铜板和粘结片毛利率22.66%，同比减少6.64 个百分点，主要因为随着行业新增产能逐步释放，价格竞争异常激烈，叠加原材料价格波动明显，导致经营两端承压；2）PCB 业务毛利率为21.15%，同比提升2.39 个百分点，主要因为吉安一期产能释放后规模效应显现，以及成本端CCL 价格降低。其中公司Q2 单季度毛利率　　为23.20%，同比下滑6.21 个百分点、环比下滑0.45 个百分点，公司通过持续降本增效，优化产品结构，环比表现相对平稳，体现出强大的经营韧性。

    　　费用方面，2022 年上半年销售、管理、研发费率同比分别变化+0.08、-0.44、+0.65 个百分点，基本保持稳定。上半年经营活动现金流量净额9.79 亿元，经营质量非常稳健。

    　　新产能陆续释放，封装、汽车、高频高速等应用成长性未来有望显现。展望下半年，由于上游原材料价格下降以及CCL 新增产能持续投放，我们判断传统CCL 景气度尚未触底。公司今年陕西三期和常熟二期新产能陆续释放，保持市占率稳中有升。5G 基站建设继续推进，以及高速化服务器的渗透，有望继续带动高频高速CCL 和PCB 需求。同时，公司汽车毫米波77GHz 雷达相关技术取得突破，并积极投入封装基板CCL 的研发，目前已在卡类封装、LED、存储芯片类等领域批量使用，作为2021-2025 五年规划的重点之一，未来将持续实现高端电子电路基材的国产替代。考虑到行业竞争加剧，我们小幅下调此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为18.80、22.88、27.41 亿元，对应当前股价（2022 年8 月12 日收盘价）PE 为21.0 倍、17.2倍和14.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游需求疲软；CCL 持续降价；基站建设、服务器出货低预期。