公司2022Q1 传统产品价格下调，材料升级持续推动成长，维持“买入”评级公司2022Q1 营业收入47.7 亿元，YoY+5.8%,归母净利润4.8 亿元，YoY-11.4%，其中生益电子营业收入8.6 亿元，YoY+7.2%，归母净利润0.75 亿元，YoY+16.1%。

    　　公司2022Q1 受到下游消费电子类需求拖累影响，以FR-4 为主的产品进入价格回落期，我们下调2022-2024 年盈利预测，预计公司实现归母净利润27.6/30.4/34.3（前值29.6/32.8/36.7）亿元，YoY-2.5%/10.2%/13.0%，EPS 为1.19/1.31/1.49（前值为1.28/1.42/1.59）元，当前股价对应PE 为14.0/12.7/11.2 倍。考虑到公司开启“材料决定产品”新纪元，高端产品放量有望带动公司摆脱传统产品价格的周期性扰动，维持“买入”评级。

    　　下游需求减弱导致盈利收窄，FR-4 价格回落大于原材料成本回落公司2022Q1 毛利率为23.7%，净利率为10.6%，分业务看，生益电子PCB 业务部分毛利率24.0%，净利率为8.7%，测算覆铜板业务部分净利率为11.1%，同环比均有回落。下游以消费类为主导的PCB 需求持续减弱，2022Q1 传统FR-4 价格回落幅度大于原材料成本回落幅度，根据卓创资讯，电子玻纤价格G75 出厂价由2022 年1 月的14500 元/吨回落至3 月10000 元/吨，2022Q1 环氧树脂、酚醛树脂、铜的价格维持震荡。预计2022Q2 原材料价格波动，而覆铜板价格因下游需求较为疲软仍将稳步回落。由于公司FR-4 产品品质优良，即使同层级产品也有溢价，且客户以中大客户为主，预计2022Q2 盈利水平相对其他厂商稳定。

    　　公司有望彰显经营韧性，高端材料迎来国产替代新纪元公司作为国内覆铜板龙头厂商，有望在传统FR-4 价格小年体现经营韧性，平衡整体开工率与产品价格，维持较好的盈利水平。公司汽车毫米波雷达、112Gbps相关高速材料、封装基板材料多产品应用布局，高端产品占比提升为传统产品盈利减弱起到了缓冲作用，有望开启“材料决定产品”新纪元。

    　　风险提示：下游需求疲软、原材料价格上涨、投产项目不及预期、新品导入不及预期