投资要点

    公告：公司发布2022 年一季报，第一季度实现营业收入47.68 亿元，同比增长5.82%；实现归母净利润4.82 亿元，同比下滑11.37%。

    行业景气度下行，收入端仍有小幅增长。2022Q1 收入同比增长5.82%，覆铜板方面，价格仍高于去年同期，由于手机HDI、NB 和传统家电等需求下滑，叠加疫情影响下，我们判断出货量有所下滑。PCB 方面，从生益电子一季报来看，Q1 收入8.60 亿元，同比增长7.24%，主要增量来自于吉安工厂的产能贡献。

    原材料价格高企，毛利率承压。2022Q1 毛利率23.65%，同比下滑4.3pct，环比基本持平，考虑到生益电子毛利率环比改善，覆铜板毛利率环比仍有下滑，主要因为上游铜箔、环氧树脂等价格居高不下，而覆铜板价格环比略有下滑，导致毛利率环比降低。费用方面，Q1 销售、管理费率分别为1.23%、4.06%，分别同比下降0.05pct 和0.81pct，研发费率为4.69%，同比提升0.41pct。Q1 经营活动现金流量净额4.6 亿元，经营质量非常稳健。

    新产能陆续释放，封装、高频高速等应用成长性未来有望显现。今年公司陕西三期和常熟二期新产能将陆续释放，保持市占率稳中有升。5G 基站建设继续推进，以及高速化服务器的渗透，有望继续带动高频高速CCL和PCB 需求。同时，公司汽车毫米波77GHz 雷达相关技术取得突破，并积极投入封装基板CCL 的研发，目前已经在北美大客户量产，作为2021-2025 五年规划的重点之一，未来将持续实现高端电子电路基材的国 产替代。我们维持此前的盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润25.12、29.48、35.29 亿元，对应4/29 日收盘价PE 为15.4 倍、13.1 倍和10.9 倍，维持“审慎增持”评级！

    风险提示：下游需求疲软；CCL 持续降价；基站建设、服务器出货低预期。