全球覆铜板龙头，增长能见度高

    生益科技是全球领先的覆铜板企业，刚性覆铜板全球市场份额排名第二。公司成立于1985 年，广东省国资委下属企业，华为、中兴、三星等通讯设备厂商的核心供应商，拥有齐全的产品系列和领先的技术能力。长期来看，我们看好公司：1）将持续受益于5G 基站的建设，云计算的快速发展以及汽车的电动化；2）积极布局高端覆铜板，有望凭借产品的高性价比（高频产品性能已经能够媲美国际领先企业Rogers）和产能的本地化引领国产替代；以及3）稳步扩充产能，“十四五”期间将覆铜板整体产能提升30%。我们首次覆盖生益科技，目标价人民币21.40 元，基于20x 2022E PE（vs 可比公司：15.0x 2022E PE，主要考虑到公司的龙头地位和引领国产替代）；给予“买入”评级。公司2022E-2024E EPS 分别为1.07/1.29/1.56 元。

    云计算发展和汽车电动化的受益者

    作为产品系列齐全，技术能力领先的覆铜板龙头企业，生益科技将受益于5G 基站的持续建设，云计算的快速发展以及汽车的电动化。在云计算方面，我们看到云计算推动了超大规模数据中心的建设；同时，服务器平台升级带动了高性能PCB/CCL 的使用量。在汽车电动化方面，我们看到汽车的电动化和智能化带来了更多的PCB/CCL 应用场景，例如新能源车的电控系统、ADAS 以及智能座舱等。生益科技积极扩充产能来满足这些新的需求，计划在“十四五”期间将覆铜板整体产能提升30%。随着新产能的投放，我们预计公司收入2022E-2024E CAGR 将达到11%。

    产品结构持续升级，引领高端覆铜板国产替代

    生益科技加速布局高端覆铜板：1）高频高速产品已经取得的客户认证，产品性能也达到了国际领先水平；2）车毫米波 77GHz 雷达相关技术取得突破，并且在汽车耐高压、厚铜等领域获得了多家著名终端的认证；3）为北美大客户提供的MiniLED 基材已经实现量产；4）封装基板和高频高速覆铜板项目有望在3Q22 投产。随着国内通信巨头和服务器厂商的崛起，公司有望凭借产品的高性价比和产能的本地化实现高端覆铜板领域的国产替代（比如在高频板领域，实现对Rogers 的国产替代），提升高端产品收入占比。

    首次覆盖给予“买入”评级，目标价21.4 元

    我们首次覆盖生益科技，给予“买入”评级；目标价21.4 元，基于20x 2022EPE（vs 可比公司：15.0x 2022E PE，主要考虑到公司在覆铜板行业的龙头地位以及引领国产替代）。

    风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能爬坡和技术升级慢于预期