龙头厂商引领行业，开启“材料决定产品”新纪元，维持“买入”评级公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业总收入202.7 亿元，YoY+38.0%，归母净利润28.3 亿元，YoY+68.4%。全年来看，公司成功转移上游原材料成本，实现单张覆铜板毛利额增长，销售单价增长33.8%，毛利额增长69.4%。考虑到近期传统产品降价，我们下调2022-2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计公司归母净利润实现29.6/32.8 （ 前值为32.9/37.7 ） /36.7 亿元，YoY+4.5%/11.1%/11.7%，EPS 为1.28/1.42（前值为1.42/1.63）/1.59 元，当前股价对应PE 为12.6/11.3/10.2 倍。考虑到公司开启“材料决定产品”新纪元，高端产品放量带动公司摆脱传统产品周期性扰动，维持“买入”评级。

    公司新一轮五年规划稳步推进，有望彰显经营韧性公司实际产能扩张幅度或将超过新一轮五年规划的保底指引，陕西生益三期、松山湖八期、常熟二期、江西二期项目全部投放完毕后，项目合计扩产产能在2021年的基础上增加3970 万平/年。公司提出大湾区第二制造基地的布局规划，为服务下游珠三角地区的PCB厂商奠定基础。公司预算2022 年经营硬板覆铜板10981万平方米及挠性板1442 万平方米，合计同比增长8.6%，考虑到公司2013-2021年历年披露的经营预算值除2015 年外均实现超额完成，彰显敏锐的行业判断力及扎实的计划执行力，我们认为公司有望在传统产品价格回落期体现经营韧性。

    “材料决定产品”新纪元开启，高端材料迎来国产替代窗口公司持续研发投入，覆铜板材料全品类布局，2021 年公司研发费用达到9.6 亿元，YoY+35.6%，占营业收入比重达到4.8%，研发投入包括汽车毫米波雷达、112Gbps相关高速材料、封装基板材料多产品应用布局，预计迎来良好的国产替代窗口期。

    高端产品结构占比持续提升将平滑业绩波动，为传统产品盈利减弱起到了缓冲作用。公司由行业追赶者的角色转化为行业引领者，开启“材料决定产品”新纪元。

    风险提示：下游需求疲软、原材料价格上涨、投产项目不及预期、新品导入不及预期