业绩回顾

    　　2021 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入202.74 亿元，同比增长38.0%；归母净利润28.30 亿元，同比增长68.4%，基本符合我们的预期。对应4Q21 收入48.96 亿元，同比增长22.5%；归母净利润4.90 亿元，同比增长29.8%。

    　　发展趋势

    　　全年供需格局有所波动，业绩创历史新高。1H21 需求端通讯、汽车电子等市场领域需求旺盛，供应端覆铜板三大原材料树脂、铜箔和玻纤布价格持续攀升，公司拓展获供渠道，有效转移原材料成本上升对经营成果的影响，优先满足主要客户的订单需求；2H21 需求端分化，手机HDI、传统家电等领域订单下滑，但原材料价格仍处于高位，公司积极寻找订单突破口，最终实现全年销售额与净利润创历史新高，毛利率26.8%，与2020 年持平。

    　　2021 全年公司实现覆铜板和粘结片收入161.90 亿元，同比大幅增长49.2%，主要是因为覆铜板销售量增长及销售价格提升，其中覆铜板和粘结片销量分别达1.14 亿平方米和1.74 亿米，同比增长11.6%和25.8%。

    　　新产品突破卓有成效，关注上游原材料价格变动。2021 年公司持续推进新产品推广与认证工作，高速材料在服务器领域取得了重要认证并在重要终端取得了新的突破，汽车材料在汽车耐高压、厚铜等领域获得了多家著名终端的认证，汽车、Mini-LED 和高阶HDI 等领域的新品材料实现量产增长。展望2022 年，我们预计PCB、覆铜板市场供需紧张态势有望趋缓，能源类资源价格和覆铜板三大原材料价格受地缘政治冲击等因素影响可能会产生较大扰动，但数据量的增大和服务器平台升级有望驱动高频高速材料需求增加，且随着汽车缺芯问题的逐步缓解，我们预计汽车智能化发展有望延续汽车电子的高景气度。我们预计公司在毫米波雷达材料、封装基板用超薄积层胶膜产品等方面的研发投入有望满足数据中心、汽车市场等细分市场的强劲需求。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年盈利预测不变，预计2022/2023 年营业收入同比增长15.5%/7.8%至234.13/252.37 亿元，归母净利润同比增长-2.9%/6.5%至27.48/29.28 亿元。当前公司股价对应13.8 倍2022 年市盈率和12.9 倍2023 年市盈率。由于我们预计覆铜板供需紧张态势有望趋缓，下游应用领域需求出现分化，我们维持跑赢行业评级，下调目标价18.4%至21.30元，对应17.9 倍2022 年市盈率和16.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.3%的上行空间。

    　　风险

    　　行业周期性波动，原材料价格持续上涨并维持高位，下游需求有所下滑等。