公告：公司发布2021 年年报，全年实现营业收入202.74 亿元，同比增长38.04%；归母净利润28.30 亿元，同比增长68.38%。其中第四季度营业收入48.96 亿，同比增长22.47%；归母净利润4.90 亿，同比增长29.81%。

    受益经济复苏和材料价格上涨，全年业绩快速增长。公司全年收入增长38.04%、归母净利润增长68.38%，主要受益于全球经济复苏，以及上游原材料涨价带来的CCL 量价齐升，具体来看：1）全年销售覆铜板11,437.72万平米，同比增长11.55%，销售粘结片17,394.74 万米，同比增长25.78%，覆铜板和粘结片销售收入161.9 亿，同比增长49.23%；2）PCB 方面，由于吉安工厂的开出，全年出货面积117.36 万平，同比增长44.67%，收入35.08 亿，同比下滑1.43%。Q4 单季度营业收入48.96 亿，同比增长22.47%，环比下滑11.74%，主要因为下半年手机HDI、NB 和传统家电等订单下滑，且Q4 下游提货积极性较弱，公司也利用年末时间检修设备，稼动率有一定影响。

    盈利能力稳定，原材料价格高企下未来仍有压力。公司全年毛利率为26.82%，同比微增0.04 个百分点，具体来看：1）全年覆铜板和粘结片毛利率27.47%，同比增加1.93 个百分点，主要是产品价格的提升以及高稼动率；2）PCB 业务毛利率为17.57%，同比下降8.48 个百分点，主要受原材料涨价、新厂爬坡和通信订单疲软影响。其中Q4 单季度毛利率为23.66%，同比、环比均有所下滑，主要是Q4 上游原材料价格居高不下，同时覆铜板价格略有松动

    费用方面，2021 年销售、管理、研发费率同比分别降低0.08、0.41、0.08 个百分点，基本保持稳定。

    新产能陆续释放，封装、高频高速等应用成长性未来有望显现。2022 年集团预算经营硬板覆铜板10,981 万平方米，粘结片17,168 万米，挠性板1,442 万平方米，覆铜板增长8.6%，线路板175 万平方米，销量增长49.1%。今年公司陕西三期和常熟二期新产能将陆续释放，保持市占率稳中有升。5G 基站建设继续推进，以及高速化服务器的渗透，有望继续带动高频高速CCL 和PCB需求。同时，公司汽车毫米波77GHz 雷达相关技术取得突破，并积极投入封装基板CCL 的研发，目前已经在北美大客户量产，作为2021-2025 五年规划的重点之一，未来将持续实现高端电子电路基材的国产替代。考虑到上游原材料价格居高不下，利润率受到影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润25.12、29.48、35.29 亿元，对应当前股价（2022 年3 月28 日收盘价）PE 为15.3 倍、13.1 倍、10.9 倍，维持“审慎增持”评级！

    风险提示：下游需求疲软；CCL 持续降价；基站建设、服务器出货低预期。