生益科技2021 业绩预告高增长,主要由于全年覆铜板量价齐升;四季度业绩环比下降,主要由于年底覆铜板量价调整。我们认为,公司长期稳健扩张产能,高频高速产品占比提升,miniLED 基板、封装基板、HDI 基板等业务有望逐步放量,看好公司产品结构持续优化。维持“买入”评级。

    全年业绩高增长,主因覆铜板业务高景气。生益科技发布2021 年年度业绩预增公告:预计全年实现归母净利润26.2~29.0 亿元(未经审计,下同),同比+56%~73%;扣非归母净利润24.0~26.6 亿元,同比+49%~66%;非经常性损益主要来源于陕西生益老厂3 宗国有土地使用权被政府收储,与之相关的资产处置产生净利润约1.86 亿元。全年业绩同比高增长,主要由于2021 年覆铜板市场需求旺盛,铜箔、玻纤布、树脂等原材料价格持续上涨并处于高位,公司覆铜板产品价格亦有上行,营业收入随之增加,且毛利率同比上行;此外,随着江西生益一期、陕西生益二期项目的投产,公司覆铜板各类产品的产销数量比上年同期有所增长。

    分季度来看:Q4 业绩环比有所下降,主因年底费用结算、覆铜板量价调整。公司2021Q1~Q4 单季度归母净利润分别为5.4/8.7/9.2/2.8~5.6 亿元,扣非归母净利润分别为5.6/8.4/7.3/2.7~5.3 亿元。Q2/Q3 景气度较高,主要因覆铜板产品单价提升、产品结构优化,综合毛利率处于高位。Q4 公司归母净利润环比有所下滑,推算主要由于年底部分费用结算,以及年底设备检修等原因使得销量环比降低,叠加覆铜板产品价格与上游原材料价格之间的利差有所收窄。但从下游需求来看,汽车、服务器等需求仍然维持较高景气度,高端消费、工控医疗等亦维持稳定,有望支撑公司业绩后续稳健成长。

    未来展望:产能稳健扩张,结构优化趋势不变。产能端来看,我们估算公司2022年相比2021 年产能扩张约10%~15%。结构端,公司高端产品占比不断提升,包括:公司为北美大客户提供miniLED 基材,出货量有望继续攀升;公司针对5G 基站、服务器的高频高速产品已经获得较好的客户认证和产销放量,我们预计2022 年5G 基站业务维持平稳,服务器业务营收有望随行业发展实现高速成长;公司在新能源汽车、自动驾驶组件等领域均有新品布局,相关产品有望随下游智能电动汽车销量提升而放量;2022Q3 广东生益封装基板和高频高速覆铜板项目有望投产,对应满产产能260 万平米/年,公司产品结构有望进一步升级。

    风险因素:下游需求不及预期;产品价格大幅回调;毛利率不及预期;产能爬坡低于预期。

    投资建议:公司是覆铜板行业龙头,我们长期看好公司在高频高速、HDI 基板、封装基板等高端产品占比提升,产品结构持续优化。考虑到覆铜板涨价高点已过,结合2021 年业绩预增公告,我们略下调公司2021/22/23 年归母净利润预测至27.8/30.5/36.8 亿元(原预测分别为29.9/31.9/37.9 亿元),对应EPS 预测分别为1.20/1.32/1.59 元(原预测分别为1.29/1.38/1.64 元)。考虑公司覆铜板行业龙头地位,结合历史估值水平,维持目标价33 元,对应2022 年25 倍PE,维持“买入”评级。