事件简评

    12 月28 日，公司召开了第十届董事会第十二次会议，审议通过了《关于控股子公司苏州生益科技有限公司对其全资子公司提供担保的议案》，公司发布公告称，同意控股子公司苏州生益科技有限公司对其全资子公司常熟生益科技有限公司（即生益科技孙公司）提供4 亿元连带责任保证，具体以双方签订的合同约定为准。截至2021 年11 月30 日，苏州生益为常熟生益已提供担保（不含本次担保）0.6 亿元，不存在为其他公司提供担保的情况。

    经营分析

    常熟生益二期是明年重点项目，获资金担保有助于投产运营。公司2022 年投产项目包括松山湖载板项目（年产260 万平方米，投资6.6 亿元）、陕西生益三期项目（年产720 万张，约等于年产900 万平方米，投资6.2 亿元）、常熟生益二期（年产1140 万平方米，投资9.5 亿元），从产能规模和投资规模可以看到常熟二期项目规模相对较大，投放后必然需要较多营运资金支持。此次公司控股子公司苏州生益向常熟生益提供资金担保将为常熟生益二期项目投产提供助力，产能顺利释放将为公司业绩增长提供支持。

    逆周期强者有望率先走出困境，高端产品放量叠加量增贡献成长性。目前覆铜板行业已经进入降价下行周期，行业玩家难以避免进入增长困境，我们通过复盘上一轮周期发现，公司能够通过管控调整实现单位毛利快速反转，从而释放超预期业绩增速。在这样的基础上，公司还积极布局高端产品（高频已经成功打入市场主流圈，高速在通信专用设备出货和服务器平台更迭的带动下会有所放量，MiniLED 已进入北美大客户供应链且已放量，封装基板扩产待释放），再叠加明年三个项目产能释放，我们认为公司有望在短期承压后快速进入业绩增长通道，成长值得期待。

    投资建议

    我们预计公司2021~2023 年归母净利润将分别达到30.3 亿元、31.6 亿元和41.7 亿元，对应PE 为18 倍、17 倍和13 倍，考虑到公司能够率先走出单位毛利困境，并且估值水平已经接近历史上的底部区间，我们看好公司作为行业龙头的估值修复机会，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    行业景气度下行；价格下滑；产能扩出不及预期；高端产品推进不及预期。