摘要

    　　公告：公司发布2021 年三季报：前三季度营业收入153.79 亿，同比增长43.86%；归母净利润23.39 亿，同比增长79.56%。其中，第三季度实现营收55.47 亿，同比增长45.54%，实现归母净利润9.25 亿，同比增长93.88%。

    　　全球经济持续复苏，CCL 量价齐升，业绩高速增长。公司Q3 收入同比增长45.5%，归母净利润同比增长93.9%，扣非归母净利润同比增长80.5%（陕西生益老厂国有土地使用权被政府收储，确认资产处置收益增加净利润约1.8 亿元），主要受益于全球经济持续复苏，汽车、服务器等领域需求持续向好，同时原材料价格上涨，带动CCL 量价齐升。PCB 方面，随着新产能的投放，生益电子Q3 收入9.78 亿元，也实现了8.16%的同比增长。

    　　受上游原材料涨价影响毛利率环比小幅回落，未来有望改善。公司Q3 毛利率26.2%，同比增加0.18 个百分点，环比下降3.21 个百分点，主要是因为Q3 覆铜板原材料价格继续上涨，但是公司产品价格相对稳定，涨幅较小，毛利率受到影响，根据生益电子的三季报，PCB 部分毛利率环比也有3.49 个百分点的下降。我们认为，随着公司覆铜板价格的调整，以及生益电子产品结构升级，综合毛利率有望改善。

    　　费用方面，Q3 销售、管理、研发费率同比分别降低0.02、0.63、0.46 个百分点，销售收入高速增长下规模效应显现。

    　　常规CCL 维持高景气度，Mini LED、封装、新能源车等领域打开成长空间。

    　　进入四季度，上游原材料铜箔、树脂和玻璃布价格维持在高位，CCL 将继续保持高景气。封装基材方面，公司已经成为国际客户Mini LED 的核心供应商，卡类封装、存储芯片等领域也逐渐上量，未来国产替代空间巨大。高频高速CCL 在5G 基站、数据中心建设的持续推进，以及新能源车的拉动下，有望恢复快速增长。公司的高频高速、封装基材CCL 产品，在数据中心、基站、新能源车、Mini LED 和芯片封装等领域的应用，将提供未来成长的主要动力。我们维持此前的盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润31.2、34.2、39.1 亿元，对应当前股价（2021 年10 月27 日收盘价）PE 为16.6 倍、15.1倍、13.3 倍，维持“审慎增持”评级！

    　　风险提示：产品价格快速下跌，5G 基站、数据中心建设低预期，新产品放量缓慢。