投资要点

    公告：公司发布2021 年半年报，营业收入98.3 亿元，同比增长42.9%，归母净利润14.1 亿元，同比增长71.3%；单二季度营业收入53.3 亿元，同比增长39.9%，归母净利润8.7 亿元，同比增长78.9%。

    全球经济复苏，CCL 量价齐升，业绩高速增长。公司上半年收入增长42.9%、利润增长71.3%，主要受益于全球经济复苏，消费、新能源等领域爆发式增长，PCB 需求持续向好，同时原材料价格持续上涨，带动CCL量价齐升，其中：1）上半年销售覆铜板5906.6 万平米，同比增长34.1%，销售粘结片8796.1 万米，同比增长43.6%，覆铜板和粘结片销售收入79.4亿，同比增长61.6%，由于上半年5G 基站建设节奏放缓，我们判断高频、高速CCL 规模有所下滑；2）由于吉安新产能投放，PCB 销量50.6 万平米，同比增长29%，收入16.2 亿，同比下滑13.3%。

    受益CCL 涨价，盈利能力提升。公司上半年毛利率28.74%，同比增加0.06 个百分点，其中Q2 单季度毛利率29.41%，同比提升0.76 个百分点，环比提升1.46 个百分点，主要得益于常规CCL 产品价格和稼动率的提升：

    1）上半年覆铜板和粘结片毛利率29.3%，同比增加2.01 个百分点；2）PCB业务毛利率为18.76%，同比下降10.33 个百分点。

    费用方面，上半年销售、管理、研发费率分别降低0.14、0.54、0.59 个百分点，销售收入高速增长下规模效应显现。经营活动现金流量净额13.6亿元，经营质量稳健。

    常规CCL 维持高景气，Mini LED、封装、新能源车等领域打开成长空间。

    展望下半年，常规CCL 进入旺季，上游原材料铜箔、树脂和玻璃布价格维持在高位，CCL 将继续保持高景气。封装基材方面，公司已经成为国际客户Mini LED 的核心供应商，卡类封装、存储芯片等领域也逐渐上量，未来国产替代空间巨大。高频高速CCL 在5G 基站、数据中心建设的持续推进，以及新能源车的拉动下，有望恢复快速增长。公司的高频高速、封装基材CCL 产品，在数据中心、基站、新能源车、Mini LED 和芯片封装等领域的应用，将提供未来成长的主要动力。考虑到CCL 价格的上涨，我们上修公司21-23 年归母净利润31.2、34.2、39.1 亿元，对应当前股价（2021 年8 月13 日收盘价）PE 为19.7 倍、18 倍、15.7 倍，维持“审慎增持”评级！

    风险提示：产品价格快速下跌，5G 基站、数据中心建设低预期，新产品放量缓慢。