事件

    　　7 月26 日，公司发布2021 年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润为14.0 亿元-14.2 亿元，同比增加70%~72%。

    　　点评

    　　成本转嫁顺畅，盈利剪刀差推升业绩弹性

    　　覆铜板行业毛利率均值约24-27%，其原材料成本中，铜箔、玻纤和树脂的材料占比大约50%、24%和18%。由于疫情导致的全球量化宽松，大宗商品自2020 年四季度以来开始上涨，铜、玻纤和树脂价格涨幅相较于去年低点涨幅分别达到50%、110%和80%。覆铜板产业集中度相对于下游PCB 企业更优，根据中国电子材料行业协会和电子电路行业协会披露，2019 年中国覆铜板和PCB 行业CR10 市占率分别为95%和51%。产业集中度决定覆铜板拥有更强议价权。结合海外疫情管控带动产品出口增长，国内覆铜板价格在今年呈现显著上涨。以FR-4 产品为例，目前产品价格同比去年涨幅70-100%。公司2020 年覆铜板/粘结片营收108.5 亿，营收占比73.9%，覆铜板营收涨价带动公司业绩盈利。

    　　综合研判覆铜板产业景气度，我们认为疫情的合理管控有望带动全球覆铜板市场持续回暖，覆铜板价格中枢有望维持高位，公司全年业绩高增较明确。

    　　公司产能结构优化带动未来成长加码

    　　公司覆铜板在国内市占率约17%，排名第二。公司传统产品产能稳健提升扩大市占率，预期2021-2025 年的产能增长约30%。公司持续提升高频高速产品产能，并通过载板覆铜板、HDI 覆铜板等新材料业务布局打开未来成长天花板。5G 时代快速推动电子材料高频高速趋势，公司在2019-2020 年成功研发出适用基站天线、服务器等领域的高频高速产品，打破国外垄断格局。5G 基站和服务器升级带动覆铜板产业升级发展，同时，汽车智能化所需毫米波雷达将进一步提升高频材料市场需求。公司汽车领域客户包括博世、大陆汽车电子等全球前14 的tier 1汽车零部件厂商，其车载毫米波雷达用高频材料与PCB 产品已经进入客户验证。汽车电子产业发展为公司高端产品线放量提供新机遇。

    　　PCB 产业东移已经为大陆奠定市场和技术基础，未来产业趋势中，车载高频高速板、手机HDI、半导体载板等领域将成为PCB 产业升级的重点攻坚方向。公司基于5G 基站带来的国产化经验与技术基础，进一步加码载板、HDI 领域的材料研发布局。公司已经启动载板项目，年产能规划260 万平米，未来应用将逐渐从低端产品向存储、CPU 拓展。

    　　盈利预测

    　　我们预期公司2021-2023 年实现营业收入205.62 亿元、230.30 亿元、260.24 亿元，同比增长分别为40%、12%和13%；归属于母公司股东净利润为28.48 亿元、29.64 亿元和33.88 亿元，同比增长分别为69%、4%和14%；EPS 分别为1.24 元、1.29 元和1.47 元，对应PE 为21X、20X 和18X。未来六个月内，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新冠疫情反转导致全球需求不及预期；（2）价格边际变化导致市场情绪变化。