从成长的角度看待全球老牌基材供应商的发展，看好全产品线拓展+产能扩充下市占率的提升。公司创立于1985 年，是集研发、生产、销售、服务为一体的全球电子电路基材核心供应商，2018 年公司刚性覆铜板厂商排名全球第二，市占率为12%。公司全产品线发展，生产各阶FR-4(包括高Tg、无铅无卤兼容产品)及CEM-1、CEM-3 等复合材料，且拥有多系列高频、高速产品体系；公司全产品线拓展+产能扩充多维度发力市占率，根据2016 至2020 年的五年规划战略期，公司计划达到1 亿平方米覆铜板，2.4 亿米粘结片. 根据公司2021-2025 年战略规划，公司会进一步扩张产能，预计总量增长30%。

    　　历年业绩超越行业平均增长，议价能力强无惧原材料波动。CCL 市场成熟全球供应集中且稳定(18 年全球CR3=38%)，厂商业绩随下游宏观需求波动，然而公司在宏观波动年份实现超越行业平均的增长。2010-2020 年公司营收CAGR 为10%，归母净利润CAGR 为12%。并且，公司议价能力强无惧原材料波动，2015-2018 年原材料持续面临短缺价格高企时,公司毛利率反而稳步上升, 从2015 年的18.83%逐年上升到2018 年的22.18%,。研发方面，公司秉承“生产一代、储备一代、研发一代”，2012-2018 年公司研发投入GAGR 为12.2%，保障了公司持续中长期稳定健康发展。

    　　高频高速突破外资基材垄断，受益于5G 全周期凸显成长属性。公司通过“自主研发+技术引进”推出PTFE、碳氢等高频高速基材，突破外资高端垄断，旗下有S 系列(自主)和GF 系列(与日本中兴化成合作)等系列，性能处于国际领先水平。预计在20 年底江苏生益产能将达到150 万平方米，产能充足有望持续受益于行业渗透增长拐点。FCCL 方面，公司于16 年收购LG 的FCCL 产线, 成为全球FCCL 技术水平领先厂商，目前公司软板的产能约为1500 万平方米，看好公司该板块业绩弹性。

    　　投资建议：根据公司扩产节奏及下游需求情况，预计公司21-22 年营收190.48/213.53 亿元，EPS 为0.98/1.12 元/股，给予公司35x 估值，对应目标价34.3 元/股，首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：核心原材料紧缺、5G 进展不及预期、国产化进程缓慢