事件

    3 月29 日，公司发布2020 年年报，全年实现营收146.87 亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润16.81 亿元，同比增长16.0%；综合毛利率26.78%，同比提升0.13pcts；净利率12.26%，同比提升0.45pcts。

    简评

    一、全年盈利水平和业绩增速前高后低，展望后市预计逐步回升分季度看，公司Q4 实现营收39.97 亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润3.78 亿元，同比减少7.0%；毛利率24.22%，同比减少2.01pcts；净利率9.87%，同比减少1.82pcts。从盈利水平和业绩增速看，Q1-Q4 毛利率分别为28.71%、28.65%、26.03%、24.22%，归母净利润同比增速分别为36.1%、28.4%、15.5%、-7.0%，均是前高后低。上半年，因疫情防控和中美贸易摩擦，海外汽车电子、消费电子订单下滑严重，但5G 通讯/笔记本/医疗器械/自动化控制保持高增速，公司盈利水平和业绩增速保持较高水平。下半年，手机、笔电、家电、汽车电子等需求回归正常水平，铜、树脂、玻璃布等原材料受大宗商品影响涨价，推高成本，盈利空间被压缩。展望2021Q2 和2021 全年：一方面，数据中心、汽车电子等的需求回暖，订单转旺，预计公司营收增速有积极变化；另一方面CCL 价格调涨，预计涨价幅度可覆盖上涨的成本，原材料价格扰动影响降低，公司毛利率有望改善。

    二、顺应5G 建设浪潮和国产化趋势，强化重点下游布局公司顺应5G 建设浪潮和供应链国产化趋势，强化了在5G 通信、服务器、汽车电子等领域的产品布局。分下游看：

    1）5G 基站：2020 年国内新增5G 基站约58 万座，累计已建成71.8 万座，2021 年5G 新基建和应用加速落地，预计新建5G 基站60 万座以上。公司作为国内主力CCL 供应商，将持续受益。

    2）数据中心：5G 高速高容量的特征，有望推动云计算应用进入快车道，数据中心是云计算的主要基础设施，对封装基板、HDI和高多层板的需求有显著增长。公司切入服务器市场时已是英特尔Purley 平台的尾声，在Whitley 平台起步时争取到了订单，完成产品认证并获得一些前期批量订单，客户主要是全球前五大服务器厂商。同时，公司也在认证下一代Eagle Stream 平台的产品，认证进度与同行相当。

    3）汽车电子：根据乘联会统计，2020 年全球汽车销量下滑13%，根据EV Sales 统计，全球电动车销量逆势上涨41%。汽车电动化、智能化、网联化带来显著的需求增量，因此中长期看汽车PCB 市场将持续增长；同时由于电动车单车PCB 价值量高于传统汽车，汽车PCB 需求结构也得到优化。公司在汽车行业深耕多年，从普通产品到高端产品都有布局认证，系列产品均有稳定供应。高端产品方面，公司突破了77GHz 毫米波雷达相关技术，产品先进，而国内同行暂无相关产品。目前，公司产品已完成内部测试、客户应用研究、部分终端客户认证，正在推广并扩大认证范围。

    三、2021 年生产预算稳步增长，新增CCL 产能有序推进生产方面，根据公司2019 年年报，2020 年预算生产CCL 9285 万平米、粘结片13483 万米、PCB 101 万平米、挠性板976 万平米，实际生产CCL 10383 万平米、粘结片14010 万米，CCL 和粘结片超过预算，PCB 不及预期。公司2021 年预算生产CCL 9754 万平米、粘结片14115 万米、PCB 110 万平米、挠性板1269 万平米，预算稳步增长，彰显业绩增长信心。产能方面，封装载板项目、常熟二期、陕西高新区三期等项目有序推进，未来产能释放有望逐步贡献业绩。

    四、盈利预测

    我们预计生益科技2021-2022 年归母净利润为22.60、26.90 亿元，对应当前股价的市盈率为23.0、19.4 倍，维持“买入”评级。

    五、风险提示：

    5G 建设及应用升级不及预期；汽车市场需求不及预期；疫情反弹致需求不及预期；原材料价格上涨风险。