投资要点：

    　　年报：营业收入146.87 亿，同比增长10.92%；归母净利润16.81 亿，同比增长16%，较申万预测17.6 亿元略低，主要由于PCB 下游景气不及预期和CCL 成本上涨影响毛利率。

    　　2020Q4 单季度创新高，成本上升造成短期毛利净利承压，2021Q1 成本转嫁后有望回升。

    　　Q4 营业收入40 亿元，环比增长4.9%，同比增长6.0%；归母净利润3.78 亿元，同比下滑10.62%。主要由于上游铜、树脂、玻纤等原材料成本提升以及公司产品涨价滞后影响，单季度综合毛利率同比-2.01 pct 和环比-1.8 pct。由于全行业面临成本上涨问题，公司有望于2021Q1 重新议价转嫁成本，毛利率逐步回升。

    　　2020H2 部分下游需求强劲复苏，带动覆铜板加速增长。生益覆铜板下游应用主要为通讯（占比30%-35%）、汽车（25%）、服务器（10-15%），汽车、家电等持续景气。2020H2公司覆铜板销量5849.5 万平方米，同比增长17.4%，环比增长32.8%；粘结片销量7703.2万平方米，同比增长17.54%，环比增长25.7%，产销率也均达到历史较高水平。

    　　PCB 业务受下游景气影响增长放缓，新产能释放寻新机。生益电子高端PCB 产品用于5G无线通信、服务器、汽车电子等领域，PCB 客户主要为中兴、华为、诺基亚等通讯设备商。

    　　生益电子2020 年营收36.34 亿，同比增长17.35%；实现归母净利润4.39 亿，同比略降0.44%，吉安一期项目投资扩产工作而导致成本费用增加以及5G 基站招标进度延后；公司全年PCB 销量81.12 万平米，同比增长4.0%，单价上涨为主。目前吉安一期已于20H2进入试生产阶段，年产能70 万平方米；二期年产能110 万平，合计产能扩充将达现生益电子产能的2 倍，满产后年产值约达30 亿元人民币。

    　　数通设备及系统提速，高端材料国产化逻辑不变。受外部环境影响，高频高速CCL 国产替代需求强烈。高频CCL 市场竞争主要由Rogers、Park/Nelco、台光、台耀、松下电工、生益科技等参与。生益科技是高频CCL 产品国产龙头，且M2、M4 高速CCL 已自2019年起批量出货，2021 年有望受益于数通设备提速逻辑。

    　　产能方面，2020 开启集团化运营元年，江西、南通增量产能有序释放。内部管理方面，公司开始试运行主营业务集团化经营，通过集团化管控，提升广东、陕西、南通、苏州各厂区效率。

    　　上调盈利预测，维持“买入“评级。20Q3 单季净利润符合预期。考虑通讯客户2020H2起材料涨价影响，2021Q1 逐步传导至价格端，将2021/22 年归母净利润预测20.82/22.90亿元上调至21.93/24.15 亿元，新增2023 年归母净利润预测28.13 亿元， 2021 PE 24倍，维持买入评级。