覆铜板步入景气周期，看好提价弹性及中长期产品升级，维持“买入”评级公司发布2020 年年报，2020 年营业收入实现146.9 亿元（YoY+10.9%），归母净利润16.8 亿元（YoY+16.0%）。其中，覆铜板业务出货量提升带动收入增长、生益电子因客户结构调整导致平均单价及收入贡献环比下滑。我们维持2021-2022年盈利预测并新增2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为25.1/27.2/30.5 亿元，对应EPS 为1.09/1.19/1.33 元，当前股价对应PE 为21.2/19.5/17.4 倍。我们认为公司是内资覆铜板的行业龙头厂商，中长期来看，新能源车及汽车电子化推动覆铜板升级、5G 应用带来流量增加倒逼高速高频覆铜板渗透是行业的发展趋势，看好公司产品结构优化，维持“买入”评级。

    2020H2 高速覆铜板出货受通信拖累，覆铜板汽车、家电、PC 类需求转旺2020H2 覆铜板需求强劲，汽车、家电、PC 类产品订单饱满，带动覆铜板产量5564.0 万张，销量5849.5 万张，YoY+17.4%，产销率达到105.1%，环比2020H1销量4404.1 万张增长32.8%。2020H2 通信基站订单放缓，因高定价的高速覆铜板稼动率降低，2020H2 覆铜板平均单价101.5 元，环比2020H1 的平均单价111.5元下滑8.9%。下游家电、汽车应用以大功率、大电流为主的覆铜板产品加剧公司产能吃紧。2021Q1 公司向下游PCB 连续提价后已能够覆盖原材料成本上涨并增厚利润，毛利率环比呈现明显改善，看好全年覆铜板持续涨价。

    生益电子2020Q4 主动让利并调整产品结构，吉安工厂进展加速生益电子2020 年全年PCB 销量81.1 万平米，YoY+4.0%，其中因受到5G 基站招标进度延后拖累，导致2020H2 平均单价4022 元/平米，环比2020H1 平均单价4775 元/平米下降。公司主动切换产品结构并让利新客户，导入服务器、光模块领域订单，2020Q4 单季度毛利率20.5%，环比2020Q3 下降7.0 pct。募投项目进展加速，吉安工厂已于2020Q4 全线试产、投产，预计为2021 年贡献新产能。

    风险提示：下游基站建设节奏放缓；IDC 建设速度不及预期；下游需求疲软；原材料价格上涨；公司新品研发进度不及预期