事件：公司发布2020 年业绩快报公告，预计2020 年实现营收146.9 亿元，同比增加10.92%，归母净利润16.63 亿元，同比增加14.77%。预计扣非归母净利润15.9 亿元，同比增加14.10%。对应Q4 单季度归母净利润为：3.61亿元，同比-11.19%，我们认为在20Q4 CCL 原材料玻璃布、铜、树脂采购价格上行明显、且通信PCB 业务需求不振的背景下，公司毛利率短期承压，影响Q4 利润，业绩略低于预期。

    CCL 开启涨价周期，毛利率有望修复。20Q4/21Q1 公司CCL 产品开启涨价周期，我们认为涨价是景气度充分演绎的表现，公司作为CCL 龙头，议价能力、整体配合能力较强，考虑CCL 继续提价趋势&材料企稳假设，21 年Q1、Q2 毛利率有望修复。

    高频高速国产替代趋势显著。高频高速CCL 市场主要被美日公司垄断，公司在高频和高速CCL 领域布局多年，具有深厚的技术储备，目前是国内少数能够在技术和产能两方面满足客户需求的厂商。2019 年实现从0 到1 突破，20年继续放量。伴随未来5G 基建建设、商用持续推动以及汽车电子上量，国产替代趋势显著，未来份额有望持续提升。

    常熟生益扩产强化业绩弹性。公司将建设常熟生益科技有限公司年产1,140 万平方米高性能覆铜板及3,600 万米粘结片项目。短期来看，5G、消费电子、智能终端等下游景气度高企，覆铜板原材料玻璃布、LME 铜、环氧树脂价格上涨，而供给端产能释放有限，CCL 涨价潮有望延续，公司毛利率短期承压，未来修复后有望驱动公司利润上行。长期来看，此次项目将强化公司业绩弹性，同时满足了HDI 领域、5G 通讯领域用高速产品及消费类电子、汽车、智能终端、可穿戴设备产品使用的覆铜板以及粘结片的发展需求。公司供给端受限局面有望缓解，根据公司公告，满产后预计给公司带来约13.2 亿元年销售收入。

    投资建议：考虑到原材料价格上行明显且PCB 业务需求不振，公司毛利率或受影响，下调盈利预测，将20-22 年利润从19.36/24.91/28.82 亿元下调至16.6/22.5/28 亿元，对应估值分别为35/26/21 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：公司PCB 业务增速不及预期、5G 建设不及预期