Q4 原材料成本承压，仍看好提价弹性及中长期产品升级，维持“买入”评级公司发布2020 年业绩预告，2020 年营业收入实现146.9 亿元（YoY+10.9%），归母净利润16.6 亿元（YoY+14.8%），其中Q4 单季度营业收入40.0 亿元（QoQ+5.0%）,归母净利润3.6 亿元（QoQ-24.5%）,单季度净利率9.0%。其中，覆铜板业务环比收入提升、生益电子收入贡献环比下滑。我们下调2020 年盈利预测并维持此前2021-2022 年盈利预测，预计公司2020/2021/2022 年归母净利润为16.6/25.1/27.2 亿元（前值为18.1/25.1/27.2 亿元），对应EPS 为0.73/1.09/1.19元（前值为0.79/1.10/1.19 元），当前股价对应PE 为35.3/23.4/21.6 倍。我们认为公司是内资覆铜板的行业龙头厂商，中长期来看，新能源车及汽车电子化推动覆铜板升级、5G 应用带来流量增加倒逼高速高频覆铜板渗透是行业的发展趋势，看好公司产品结构优化，维持“买入”评级。

    　　覆铜板提价滞后导致难以消化原材料价格陡增，2020Q4 业绩承压2020Q4 覆铜板三大原材料价格陡增，公司覆铜板业务成本综合涨幅超过15%，加之因疫情带来电子终端需求预期悲观，前期原材料库存处于低位，导致Q4 单季度盈利承压；覆铜板价格端，因公司客户集中于内资头部PCB 厂商，考虑长期合作的关系，提价时间滞后，2020Q4 综合提价幅度仅为5%，因而大部分成本压力均由公司内部消化。生益电子通信类产品受到下游基站招标节奏而放缓。

    　　覆铜板业务展望乐观，2021Q1 盈利将呈现明显改善2021Q1 公司向下游PCB 启动第三轮提价15%后已能够覆盖原材料成本上涨，加上公司订单需求紧俏，出货量环比增长10%，2-3 月份铜箔与玻纤提价将再度催化覆铜板涨价，并向下游传导成本端压力、适度增厚盈利。下游需求来看，海外疫情带来消费电子转单持续、基站侧通信业务将于3 月重启、汽车类产品整体复苏，有力支撑提价。预计覆铜板业务营业收入及净利率环比将会呈现改善。

    　　风险提示：下游基站建设节奏放缓；IDC 建设速度不及预期；下游需求疲软；原材料价格上涨；公司新品研发进度不及预期