公司于1 月22 日发布《常熟生益科技有限公司年产1140 万平方米高性能覆铜板及3600 万米粘结片项目可行性分析报告》，拟以常熟生益科技有限公司为实施主体扩充产能，本期项目产品定位为HDI 领域用高、中Tg 的无卤FR-4、5G 通讯领域用高速产品及消费类电子、汽车、智能终端、可穿戴设备产品使用的高、中Tg 的FR-4 及无卤FR-4 等覆铜板以及粘结片。

    经营分析

    先进设备配套，高性能产品有望提升盈利能力。本期项目为常熟生益二期项目，拟引进世界先进的全套生产设备，主要定位HDI、高速等系列产品，从公司估算预期来看，该项目满产后将实现年销售收入13.19 亿元，实现净利润1.43 亿元，对应净利率10.84%，对比公司披露的2020H1 苏州生益（苏州生益100%控股常熟生益）营业收入11.92 亿元、9148.24 万元计算而得的净利率7.68%而言，常熟生益二期项目预期能够贡献更高盈利能力。

    投资节奏匹配行业发展趋势。从公司建设规划进度来看，该项目于2020 年12 月启动，拟于2021 年5 月启动基础建设，并于2022 年9 月开始正式生产，整体规划清晰。我们认为公司这一资本安排完全匹配行业发展趋势，原因在于公司定位的高速产品主要应用领域是服务器领域，根据服务器CPU龙头厂商英特尔的规划，2022 年下半年至2023 年服务器平台将从Whitley演进到Eagle Stream，从设计方案上来看，服务器上所用高速材料会从M4等级材料升级到M6 等级材料，而等级较高的M6 材料的产能耗用相对M4材料会更大，如果要占领高端高速材料市场就需要有足够的产能作为支撑，而公司的产能规划节奏刚好匹配这一行业发展趋势，因此我们认为公司战略规划和资金安排的能力较强，长期发展可期。

    投资建议

    短期，20Q4 和21Q1 公司持续将上游材料涨价压力转嫁至下游，环比盈利有望改善；长期，公司技术领先且战略规划清晰，国产替代趋势下有望实现价值成长。我们预测20~22 年公司归母净利润为18.1\23.3\28.5 亿元，对应PE 为33X\26X\21X，继续维持36.2 元的目标价，继续给予“买入”评级。

    风险提示

    需求不及预期；材料价格上涨导致利润率下滑；子公司归母净利润被稀释。