内资CCL 龙头，受益国产替代趋势明朗。根据Prismark 对于全球硬质覆铜板的统计和排名,公司硬质覆铜板销售总额已连续6 年跻身全球第二，且市占率逐年提升，有望向全球第一迈进。

    高频对标Rogers，赛道前景广阔。高频高速CCL 2019 年实现大规模量产，高频部分产品达到国际一线水准。需求端看，5G 基建持续拉动高频上量；另据HIS 测算，ADAS 汽车毫米波雷达有望在23 年出货量达1 亿，对应对应CCL 增量规模预计在14.7 亿美金左右。

    IDC 建设+电子设备高速化趋势驱动高速CCL 高增长。从量上看，跟据Synergy最新数据显示，截至20Q2，全球超大规模数据中心的数量增长至541 个，虽然上半年COVID-19 带来一定的影响，但仍新增超大规模数据中心26 个，IDC 建设火热延续；价格上看，PCIe 协议升级推动服务器主板由FR4 向高速CCL 升级，进一步打开高速场景及单机价值量。同时，从市场端看，行业高速化趋势快于市场预期，交换机、光模块等领域用料持续升级，PC、游戏机等场景纷纷向高速化迈进，相应带来高速CCL 场景拓展与价值量提高双升级。

    投资建议：公司传统CCL 业务处于景气度上行期，份额稳步提升，高端CCL 贡献受益下游流量需求提升较快，此外子公司生益电子在下游拉动下预期继续保持成长。考虑到公司在高速业务的广阔空间和消费电子产品的前瞻布局，以及下游客户拉货节奏可能出现的调整，我们预计公司2020-2021 年营收分别为146、171 亿元，归母净利润分别为17.9、23.7亿元，当前股价对应PE 分别为38X，29X，维持“买入”评级。

    风险提示：PCB 增速不及预期，5G 建设不及预期