投资要点：

    事件。生益科技发布2020 年三季报。2020 年前三季度，公司实现营业收入106.90 亿元，同比增长12.88%；公司实现归母净利润13.03 亿元，同比增长24.99%。

    营收和净利润增速放缓，毛利率下降。2020 年第三季度，生益科技实现营收38.11 亿元，同比增长8.98%；实现归母净利润4.77 亿元，同比增长15.36%。

    第三季度，公司销售毛利率为26.02%，环比2020 年第二季度下降2.62 个百分点，同比2019 年第三季度下降2.43 个百分点。我们认为从6 月份开始，国内企业受到行业下滑的影响，公司订单也受到影响。

    未来5G 驱动增长。国外几大基站终端，生益科技均有产品获得认证并有批量订单。对于国内外市场，公司都做了整体布局。目前，公司在积极进一步拓展产品应用领域，继续争取下一代新方案的材料认证。我们认为5G 基站从明年到2023 年会是建设高峰期，看好未来的应用配套，公司在做认证和产能布局。

    国产化替代提供成长空间。根据《生益科技2020 年8 月投资者关系活动记录表》，松下尚未正式推出M8 等级材料，但各家厂商都在研发112G 的材料，目前都在初步电性能评估阶段，生益科技也有应对方案，整体进度与同行差不多。M6 是very low loss 级别材料，过去三年公司一直在积极做终端认证，获得批量订单，目前市场份额不算太大，但随着高速材料国产化的需求，公司预计下半年起生益科技会有持续扩大的订单。目前公司优势产品是 M4 级别的 low loss 材料，市占率应该超过 60%-70%。

    服务器领域全系列布局，进展顺利。公司针对服务器需求产品有全系列布局，包括Mid-loss，Low loss 和very low loss 级别材料。公司争取了Purley 平台的mid-loss 订单，完成了主流终端和ODM 厂商在Whitley 平台的主流产品和配板认证，并已获得了一些前期批量订单。同时，公司也积极布局认证下一代Eagle Stream 平台的产品，认证进度跟同行相当，并且有高性价比优势产品获得终端青睐。

    盈利预测和投资建议。我们预计生益科技2020 年至2022 年EPS 分别为0.79、0.94、1.10 元。结合可比公司估值情况，我们给予生益科技2020 年33-35 倍PE 估值，对应合理价值区间为26.07-27.65 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。PCB 行业受宏观经济影响而下行的风险；高频高速覆铜板等新产线未能如期达产或新产品销售进展缓慢。