事件

    　　2020 年10 月24 日，公司发布三季报，Q1-3 公司实现营业收入106.90 亿，同比增加12.88%，实现归母净利润13.03 亿，同比增加24.99%，实现扣非归母净利润12.30 亿，同比增加22.94%。

    　　简评

    　　一、Q3 增速略有放缓，Q4 汽车和消费类将提供增长动力公司Q3 实现营收38.11 亿，同比增长9.0%，实现归母净利润4.77 亿，同比增长15.5%，毛利率26.03%，同比减少2.43pcts。

    　　Q3 业绩增速相比H1 有所放缓，毛利率降低，主要因上半年5G通讯领域的利好、因疫情影响致笔记本/医疗器械/自动化控制保持高增速，Q3 以来通讯客户受美国技术限制且疫情影响持续，5G 需求预计减少，同时笔记本/医疗器械/自动化控制需求回归正常水平。展望Q4，预计汽车订单回暖、家电因疫情压抑需求有望需求反弹，同时Q4 是传统旺季，有消费和备库存需求，汽车和消费类需求旺盛可替补通信和服务器需求不佳。

    　　二、基站建设拉动CCL/PCB 需求，公司将持续受益5G 产业周期下，催生CCL 和PCB 的确定增量。基站建设带来的正在兑现的需求增量，5G 较高频段要求AAU 中高频高速板使用比例有所增长。我们预计5G 基站部署更加密集，数量预计达到4G 基站的1.2-1.5 倍。基站数量叠加单个基站对高频高速板需求的双重共振。5G 高速高容量的特征，有望推动云计算进入快速发展通道，IDC 是云计算的主要基础设施，对覆铜板特别是高速板的需求有望显著增长。市场扩容，持续看好生益科技在产业上升的黄金周期中充分受益。

    　　三、深耕汽车布局毫米波雷达；服务器平台布局下一代汽车方面，公司在汽车行业深耕多年，从普通产品到高端产品都有布局认证，系列产品均有稳定供应。根据公司披露，公司今年目标是进入77G 毫米波雷达，产品先进，国内同行暂无相关产品，国外有一家同行目前处于垄断地位。汽车毫米波雷达前途广阔，公司产品内部测试和客户应用研究已完成，已完成几家终端客户认证，正在推广并扩大认证范围。汽车是5G 的重点应用领域，高频需求大，公司布局国内领先，有一定先发优势。服务器方面，公司切入服务器市场时是英特尔Purley 平台的尾声，Whitley 平台起步时争取到了订单，完成了认证并获得了一些前期批量订单，主要是全球前五大终端。同时，公司也在认证下一代EagleStream 平台的产品，认证进度与同行相当。

    　　四、生益电子主营高频高速PCB 及高密度HDI 板，拟分拆上市子公司生益电子是优质PCB 生产企业，产品集中于高频高速PCB 及高密度HDI 板等中高端领域，拟分拆至科创板上市，目前已经通过上市委审议，仍需证监会同意注册。生益电子在江西吉安投资扩产，一期项目计划产能70 万平方米/年，二期110 万平方米/年，产品定位于高端PCB，应用于5G 无线通信、服务器、汽车电子等领域，预计一期产能将于2020 年逐渐投产。一期扩产完成之后，生益电子还将根据市场情况继续推进以高端HDI、高端PCB、高频高速CCL 的产能建设，逐步实现产品高端化布局和多元化覆盖。生益电子若成功上市，可协同公司做大平台，进一步改善产品结构，提升盈利能力。

    　　五、盈利预测：

    　　我们给予生益科技2020-2022 年归母净利润18.31/23.60/28.90 亿，对应当前股价市盈率29.0/22.5/18.4 倍估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　5G 基建进展以及配套应用服务升级不及预期；汽车市场需求不及预期；疫情反弹下游需求不及预期。