2020 三季报：生益科技前三季度实现营业收入106.90 亿元，同比+12.88%；实现归属于上市公司股东的净利润13.03 亿元，同比增加24.99%。符合预期。

    　　2020Q2/Q3 单季营收额连续创新高，凸显抗风险能力。生益覆铜板下游应用主要为通讯（占比30%-35%）、汽车（25%）、服务器（10-15%）。2020 年5 月起受海外疫情影响，汽车PCB、CCL 订单有所下滑，但Q2 业绩仍受益于国内5G 通讯及数通需求景气；Q3 通讯需求放缓影响PCB 及高频CCL 部分订单。2020Q3 生益科技实现营收38.11 亿元，同比+8.98%，环比+0.12%基本持平；归母净利润4.77 亿元，同比+15.36%，环比-1.98%。

    　　生益科技作为CCL 行业龙头展现了较好的经营稳健性。

    　　成本上升、产品组合变化拉低毛利率，Q3 单季仍实现12.51%较高净利率。自19 年10月以来，公司CCL 维持涨价后水平，2020H1 毛利率28.68%创新高；2020Q2 以来原材料成本上升，叠加高毛利产品比例下降影响，2020Q3 单季毛利率环降2.63pct 至26.02%。

    　　2020Q2 净利率12.78%为历史最高水平，2020Q3 受益于较高毛利率水平、收购绿晟环保确认6333 万元投资收益，Q3 实现净利率12.51%，仍处于历史较高水平。

    　　数通设备及系统提速，高端材料国产化逻辑不变。受外部环境影响，高频高速CCL 国产替代需求强烈。高频CCL 市场竞争主要由Rogers、Park/Nelco、台光、台耀、松下电工、生益科技等参与。生益科技自2016 年以来，高频CCL 产品进展显著，且M2、M4 高速CCL 已实现批量出货。南通高频项目一期已于19 年顺利投产，二期产能于2020 年投放。

    　　5G PCB 第一梯队，生益电子分拆上市获交易所审批。生益电子高端PCB 产品用于5G 无线通信、服务器、汽车电子等领域，PCB 客户主要为中兴、华为、诺基亚等通讯设备商。

    　　2020H1 实现PCB 收入19.1 亿元，同比增长49%；毛利率29.1%，同比下降3.64pct；净利润2.99 亿元，超此前预期；实现PCB 销售39 万平米，同比增长16%。同时，公司公告投资25 亿元建设江西吉安生益电子PCB 项目，一期年产能70 万平方米，将于20H2-21年陆续投产；二期年产能110 万平方米，合计产能扩充将达现生益电子产能的2 倍，满产后年产值约达30 亿元人民币。生益电子拟于科创板上市，将大力发展汽车及高端数通PCB。

    　　2020 开启集团化运营元年，江西、南通增量产能有序释放。内部管理方面，公司开始试运行主营业务集团化经营，通过集团化管控，提升广东、陕西、南通、苏州各厂区效率。

    　　下调盈利预测，维持“买入“评级。20Q3 单季净利润符合预期。考虑通讯客户Q3 起对PCB、CCL 的需求调整及材料涨价影响，将20/21/22 年归母净利润预测从18.5/22.2/24.8亿元下调至17.55/20.82/22.90 亿元，2020/2021 PE 30/25 倍，维持买入评级。