事件：4 月 27 日公司发布 2021 年年报，报告期内公司实现营业收入 476.43 亿元，同比增长29.94%；利润总额 9.25 亿元，同比增长357.92%；归母净利8.19 亿元，同比增长422.49%；基本EPS 0.81元。每 10 股派发现金人民币1.826 元（含税），平均ROE 为12.64%。

    2021 年公司煤炭大宗商品供应链管理、非煤大宗商品供应链、供应链金融、产业互联网平台服务业务分别实现营业收入361.28 亿元、112.00 亿元、2.40 亿元和0.75 亿元；同比增速35.64%、20.45%、-47.78%和3.38%，公司战略做出调整，应收保理款项清零。

    公司同时发布 2022 年一季报，报告期内公司实现营业收入101.24亿元，同比下降11.48%；利润总额3.05 亿元，同比增长20.08%；归母净利润为2.76 亿元，同比增长34.84%，基本EPS 为0.27 元，平均ROE 为3.96%

    投资要点：

    煤炭价格上涨助力业绩提升，下游需求增大煤炭供应链业务仍有提升空间。基于新冠疫情的持续影响以及世界经济走向的不确定性加剧，2021 年煤炭行业波动加剧。受国际大宗商品供应短缺，国内清洁能源政策调控以及雨季山西、陕西等重要煤炭供应省份受洪涝灾害影响，瑞茂通2021 年煤炭发运量仅实现4903 万吨，同比下降23.72%。但受益于煤炭价格全年震荡上行，瑞茂通2021 年仍实现营收和归母净利润的双双大涨；后期预计在国家政策相关调控下，煤炭价格将会趋于稳定，瑞茂通上游成本端将会保持平稳，而在宏观经济增速保5.5%的政策目标下，工业生产力度加大将会促进用电量增长，进而推动下游企业煤炭需求量的提升。同时瑞茂通自身客户关系稳定，客户结构相对分散，采销两端前五大客户占比均不足20%，积极响应国家政策，布局“一带一路”沿线煤炭供应链产业，拥有先进的国际经验， 有利于持续扩展客户端。预计未来瑞茂通市占率将再度回归自身正常水平，在煤炭价格趋于平稳导致上游成本端保持稳定的情况下，下游需求端的增大将为公司煤炭供应链业务再度扩张发展空间。

    非煤大宗供应链业务表现亮眼，平台经济业务进入发力期。2021 年，瑞茂通非煤大宗商品供应链业务表现亮眼，全年实现营业收入112.00 亿元，同比增长20.45% ，非煤端主要以石油化工、农产品为主，多元化的产品品类也帮助瑞茂通有效的抵御了煤炭产品带来的周期波动。同时，瑞茂通的平台经济业务近几年研发投入持续增长，煤炭类产业互联网平台“易煤网”模式成熟，油品及农产品相关平台也在筹备中，结合2022 年国家出台《关于加快建设全国统一大市场》等政策支持，预计公司平台经济业务即将计入发力期，未来营收增速将实现几何式增长。

    积极响应混改政策，主动降低运营风险。瑞茂通近年来积极响应国家混改政策，积极同各大国营企业进行联营、合营子公司，2022 年4月，再度发布公告称同河南交投共同出资设立物流子公司，积极扩大自身业务。另外，在持续扩展业务同时，公司多次以纸货、期货等对大宗商品贸易进行对冲，同时2021 年主动暂停供应链金融业务，以拉低公司运营风险。

    盈利预测：预计2022-2024 年，公司实现收入594.17 、680.85 、744.7 亿元，同比增长24.71%/14.59%/9.38%。对应 EPS 分别为0.89/1.02/1.12 元，我们给予公司 2022 年对应目标价 11.7 元，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：煤炭价格波动、国际关系紧张、国内外疫情反复、市场震荡调整