事件：与晋煤集团、陕西煤业、平煤集团合作

    根据公司公告，公司于2019 年3 月19 日与晋煤集团签署《合作意向书》：公司和晋煤集团采取包括但不限于共同设立合资公司等多种合作形式开展合作。

    另外，公司于3 月7 日披露与陕西煤业签署《关于设立合资公司的意向协议》，拟合资成立以大宗商品供应链管理为主要业务的公司，包括煤炭、铁矿石和油品等相关业务。同时于2 月21 日披露，深圳瑞茂通以4957 万元受让北京中瑞瑞兴持有的河南平瑞49%股权，交易完成后，平煤集团、公司各持有河南平瑞51%、49%股权。

    点评：联合大型动力煤、炼焦煤、无烟煤生产企业，加快公司发展

    晋煤集团是我国最大的煤化工企业，所处晋东矿区的无烟煤储量占山西省的65%、占全国26%。截至2017 年底公司拥有煤炭产能约1.1 亿吨。

    陕西煤业是大型动力煤生产企业，煤质优、资源丰富，拥有煤炭产能约1.3 亿吨，同时其在手现金充裕（2018 年9 月底拥有130 亿元）。

    平煤集团是中南地区的焦煤龙头，拥有煤炭产能约4000 万吨，焦炭产能1520 万吨。

    我们预计，一方面，与大型煤企合作，瑞茂通可为煤企的煤炭销售提供参配等服务，提升煤企的物流效率，并扩大供应链管理业务规模，另一方面，瑞茂通可以借助三家国企的客户关系、合资公司的资本金，加快公司发展。

    结论：公司深耕煤炭供应链管理、发展供应链金融，看好公司长期发展空间

    我们看好公司与煤炭企业合作，扩大供应链管理业务规模，另一方面供应链金融业务可攻可守，且坏账率低，风险可控，我们预计公司18 年业绩下滑主要源于融资环境趋紧公司供应链金融规模缩小，随着公司与煤企合作、融资环境改善，预计供应链金融业务恢复增长，公司18-20 年EPS分别为0.56、0.68、0.82 元/股，对应19 年PE14.5 倍，我们认为公司竞争优势明显，成长性良好，给予19 年PE18 倍，合理价值12.24 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：供应链生态平台发展不及预期；供应链金融可能出现坏账的风险；公司与煤企合作低于预期。