17 年归母净利润同比增35%，其中四季度环比增769%

    2017 年归母净利润7.15 亿元，同比增长35%（16 年同期为5.31 亿元），折合每股收益0.70 元；投资收益2.52 亿元，公允价值变动净收益-1.44亿元，资产减值损失-0.83 亿元。

    2018 年第1 季度，归母净利润2.6 亿元，同比减少3.1%，折合每股收益0.26 元；投资收益-1.26 亿元，公允价值变动净收益0.34 亿元。

    煤炭发运量同比增26%，商业保理业务贡献净利润5 亿元

    公司主营业务是以煤炭为主的供应链管理和供应链金融业务，17 年实现煤炭供应链平台、非煤大宗、供应链金融收入占比为66%、31%、3%：

    （1）煤炭供应链平台：17 年公司实现煤炭供应链平台业务收入248亿元，同比增79%，毛利率5.62%，实现煤炭发运5367 万吨，同比增26%。

    （2）非煤大宗：实现非煤大宗收入为115 亿元，毛利率2.68%，其中石油产品、铁矿石、棉花收入分别占比21.8%、4.2%和2.9%。

    （3）供应链金融：应收保理款85 亿，实现营业收入11 亿，同比增51%；净利润4.97 亿，同比增183%；净利率58%，同比增21 个百分点。

    未来看点：规模扩张、电商平台发展以及供应链金融稳步推进

    1、规模扩张：一方面，公司通过布局北方下水煤、国际化促进煤炭业务市场占有率提升；另一方面，品种扩充促进规模提升。

    2、电商平台发展：公司旗下的易煤网于2015 年上线，截止17 年末网站注册用户超过5000 家，网站交易量1.33 亿吨，交易额522 亿元。

    3、供应链金融稳步推进：2017 年公司整体融资规模增幅超过27%，同时积极探索ABS、ABN 等供应链融资新模式，同时也强化风控建设，设立全面的金融风控参数，组建汇率小组，对汇率设立有效的套保。

    预计公司18-20 年EPS 分别为0.86、1.03、1.22 元

    公司发展“贸易+金融+投资”模式，未来公司有望受益于供应链管理业务规模提升（煤炭供应链管理市占率提升以及品种扩张）、电商平台发展（易煤网）以及供应链金融业务稳步推进，规模在平台性服务模式、加杠杆的背景下规模有望指数型提升，最终构筑供应链平台生态圈。18 年一季度公司归母净利下滑主要源于投资收益，扣非后净利同比增115%，我们预计18 全年公司归母净利同比增22%，PE 约12.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：供应链平台业务规模扩张低于预期，公司供应链金融出现坏账损失，公司可交易性金融资产发生亏损，出现大额投资损失。