投资要点

    事件：安通控股发布2018 年报及2019 年一季报。2018 年营业收入100.6 亿元，同比增长48.8%；归母净利润4.9 亿元，同比下降11%，折合EPS 为0.41 元，扣非后净利润3.4 亿元，同比下降31.2%，业绩低于预期。2019 年一季度营业收入15.3 亿元，同比下降20.3%；归母净利润0.2 亿元，同比下降85.6%，折合EPS 为0.02 元；扣非后亏损0.2 亿元，同比减少1.6 亿元，业绩低于预期。

    点评：

    2018Q4 毛利率明显下降，业绩开始大幅下滑。2018 年前三季度，公司营业收入73.5 亿元，同比增长64.4%；综合毛利率12.9%，同比下降3.5pct；归母净利润5.1 亿元，同比增长39.9%。2019 年第四季度，公司营业收入27.1 亿元，同比增长18.3%；综合毛利率8.3%，同比下降7.2pct；归母净利润亏损0.2 亿元，同比大幅减少2.1 亿元，2018 年第四季度业绩出现下行态势。2019 年一季度公司营业收入15.3 亿元，同比下降20.3%；综合毛利率8.2%，同比下降8.2pct。公司在一季报中提到，受宏观经济周期和上游行业经济周期波动的影响，2019 年第一季度异常的市场状况导致了企业2019 年第一季度业绩下滑，从而可能引起公司2019 年上半年业绩预期同比下降超50%。

    2018 年坏账损失大幅增长。2018 年公司计提坏账损失7823 万元，同比大幅增加6753 万元。公司应收票据及应收账款金额较大，2018 年底为15.9亿元，同比增加6.8 亿元；2019 年3 月底为15.5 亿元，需要注意坏账风险。

    2018 年发生公司控股股东非经营性资金占用，截至年报出具日已全部偿清。

    为避免上市公司控股股东股票质押爆仓而导致的公司实际控制权变更，进而影响公司的经营稳定性，2018 年产生了控股股东对上市公司的非经营性资金占用。截止2018 年12 月31 日，占用资金本金及利息合计11.3 亿元，截止年报出具日，安通控股已收到了全部占用资金及利息，包含期后占用资金本金及期后利息约4.1 亿元。

    公司存在未决诉讼。2019 年4 月11 日河南省高级人民法院开庭审理原告安某与被告郭东泽、安通控股和第三人仁建国际贸易（上海）有限公司营业信托纠纷一案，安通控股涉诉的对外担保总额为本金2 亿元及相应的利息、违约金，相关案件法院尚未判决。安通控股实际控制人、原董事长、原法定代表人郭东泽未经公司董事会、股东大会审议同意，以安通控股名义与安某签署了《保证合同》，为其个人的债务提供连带担保。安通控股经综合判断认为该事项不会对公司造成经济损失，审计机构认为该事项具有不确定性且金额较大。

    公司非公开发行股票批复到期失效。公司于2018 年11 月9 日收到中国证监会出具的《关于核准安通控股股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过约2.97 亿股新股，自核准发行之日（2018 年10 月29日）起6 个月内有效。公司未能在中国证监会核准发行之日起6 个月内完成本次非公开发行股票事宜，因此关于公司本次非公开发行股票的批复到期失效。根据相关规定，公司后续若再推出股权融资计划，需重新召开董事会和股东大会审议发行方案，并按规定进行披露后上报中国证监会核准。

    公司有望获得泉州市国有企业提供的物流业发展专项资金支持。2019 年4 月26 日，安通控股股份有限公司（以下简称 “甲方”）与泉州市金融控股集团有限公司（以下简称 “乙方”）

    、泉州交通发展集团有限责任公司（以下简称 “丙方”）及泉州丰泽国有投资集团有限公司（以下简称 “丁方”）签订了《关于共同推进现代物流产业发展的合作框架协议》，乙、丙、丁三方为泉州市国有企业，拟通过采取设立规模为20 亿元的现代物流业发展专项资金与甲方（及/或甲方下属公司）开展战略合作。专项资金将依托甲方的物流产业平台，投入到集装箱物流、供应链管理、物流园区建设、物流信息化及港口发展等多个领域，共同推进地方物流产业做强、做大。专项资金首期规模7 亿元，将于近期到位，后续的合作方式将包括但不限于对公司子公司进行股权投资、流动资金贷款等方式。该协议作为指导双方合作的框架性协议，所涉及的具体合作事宜尚需双方进一步沟通和落实，相关实施细节还存在不确定性。该协议的签订不涉及上市公司层面股权的变动，也不会导致公司控制权发生变更。后续公司将按照相关规定，对协议具体实施履行相应决策和审批程序，并及时履行信息披露义务。

    盈利预测与评级。公司2018Q4 业绩开始出现明显的下行态势，我们将公司2019-2020 年EPS 预测从0.64、0.79 元下调至0.13、0.15 元，预计公司2019-2021年EPS 为0.13、0.15、0.16 元，公司2019 年5 月5 日股价对应2019-2021 年PE 为59.5、52.4、47.7 倍，将公司评级从“审慎增持”下调至“中性”。

    风险提示。内贸集运供求关系恶化、多式联运业务发展低于预期、海上安全事故、公司实际控制人股权质押风险、公司偿债及资金周转风险、公司应收款项坏账风险等