事件

    安通控股发布2018 年半年度报告，1H2018 实现营业收入46.15 亿元，同比增长79.8%，实现归母净利3.38 亿元，同比增长48.0%，实现扣非归母净利2.92 亿元，同比增长31.2%，基本每股收益0.23 元。

    18H1 多式联运物流实践，营收、净利的大幅增长

    1H18 公司营业收入为46.15 亿，同比增长79.8%，毛利润6.51 亿，同比增长31.3%，归母净利润3.38 亿，实现48.0%的同比增长。我们认为公司营收、净利润大幅增长的主要原因为自2017 年以来对多式联运业务的投入，公司铁路资源、集装箱、船舶运力、陆上运力的逐步释放带来的协同效应，使得整体营收大幅增长。其中，2018H1 实现在铁路板块的营收约8.32 亿元，占比18.02%，同比增长731.2%。

    整体来看，多式联运的前期投入使得1H2018 毛利率为14.1%，同比1H2017下降5.21pcts，环比2017 年底下降1.95pcts。三费方面，管理费用9865万，同比+31.3%，销售费用2532 万，同比+280.6%，财务费用1.34 亿，同比+37.6%。公司实现整体归母净利润增速48.0%，且净利润率8.86%，较去年同期小幅下滑1.57 个pct。公司2018H1 的非经常性损益主要来自于政府补贴6,629.5 万的贡献。

    多式联运的提前布局

    海运段：得益于运力提升，公司航线网络挂靠港口增加至172 个，内贸箱吞吐量在74 个主要港口位列前三，在海口、石湖、黄岛、南沙三期、黄埔老港位居第一。铁路段：公司已设立铁路网点22 个，包括哈尔滨、郑州、西安、贵阳、乌鲁木齐等，铁路直发业务线超848 条，海铁线路超 600 条，涉及业务铁路站点672 个，铁路服务覆盖31 省155 城市，2018 年上半年实现铁路自然柜运输量约23.46TEU。多式联运基地：公司共设立集拼网点15 个，驻场项目6 个，质押仓库11 个，冷链仓库7 个。

    投资建议

    我们认为安通控股多式联运、综合仓储、特色物流等多元化发展战略已进入加速实现期，正不断构筑公司护城河，实现跑赢行业平均盈利增速业绩。考虑到2018 年公司将继续大范围拓展铁路段业务，公司受益于多式联运的发展，我们预计公司18-20 年0.48、0.57、0.68 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济超预期下滑、多式联运特别是铁路布局低于预期