投资要点

    　　事件：安通控股发布2017 半年报，上半年实现营业收入25.7 亿元，同比增长53.1%；归母净利润2.3 亿元，同比增长44.8%，EPS 为0.22 元；扣非后净利润为2.2 亿元，同比增长46.3%。其中，一季度归母净利润1.2 亿元，同比增长125.4%；二季度归母净利润1.1 亿元，同比增长3.2%。

    　　点评：

    　　二季度内贸集运市场运价环比回落。上半年，天津国际贸易与航运服务中心发布的沿海集装箱运价指数均值774.7，同比增长1.1%。其中，一季度854.8，同比增长15.6%；二季度695.9，同比下降12.2%，环比下降18.6%，二季度由于市场竞争激烈，内贸集运运价有所回落。

    　　公司二季度业绩平稳。公司上半年收入25.7 亿元、同比增长53.1%；毛利率19.3%，较去年同期下降3.9 个百分点。其中一季度收入11.7 亿元，同比增长62.4%，毛利率23.8%；二季度收入14 亿元，同比增长46.2%，毛利率15.7%。受运价回落影响，二季度毛利率有所回落，但业务量增长带来收入大幅增长，二季度净利润同比基本持平。

    　　启动员工持股计划。2017 年7 月14 日，公司拟开展第一期员工持股计划，筹集资金总额上限为 2 亿元，每份份额为1 元，出资参加该计划的员工不超过300 人。其中，公司董监高9 人，包括董事长、董事、监事会主席、监事、副总经理和财务总监，合计认购份额约6400 万份，占总份额的32%，其他员工合计认购份额约为 1.36 亿份，占68%。该计划存续期24 个月，锁定期12 个月。员工持股有利于公司建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，进一步完善公司治理结构，有效调动管理者和公司员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干。

    　　多地筹备综合物流基地建设，积极布局多式联运网点。2017 年7 月18 日，公司与唐港区管委会签署《战略合作框架协议》，拟在唐港区建设辐射环渤海区域和内蒙、山西及东南亚的多式联运综合物流基地项目，初步功能规划包括三大平台（跨境电商平台、大宗商品交易平台、普货交易平台），六大仓库（保税仓库、交割仓、冷链仓及冷链加工区、农产品仓、综合仓库、电商仓），一个区域分拨配送中心。建设拟分三期进行。同时，2017 年8 月16 日，公司拟设立全资子公司参与福建省石狮市土地使用权竞拍，用于布局多式联运物流园区。本次出让面积33.7 万平方米，挂牌起始价1.6 亿元，竞买保证金3254 万元，出让年限50 年。

    　　增加冷箱购入，加大冷链业务投入。公司借壳上市的同时募集配套资金7 亿元，其中4.8 亿元用于购买集装箱。2016 年9 月，因扩大业务地理范围、进军细分市场以及扩张冷链业务的需要，公司调整募投项目购买集装箱的类型及数量，减少普通集装箱小柜、普通集装箱大柜和20 英尺散粮集装箱数量，增加冷藏集装箱、特殊尺寸罐箱、40 尺超高加高箱和常规尺寸罐箱数量。截止2017 年7 月31 日，尚有1.1 亿元（不含冷藏集装箱的合同尾款）的额度未投入使用。2017 年8 月14 日，因国家政策和公司战略调整，公司决定利用剩余资金购买750 台冷藏集装箱。预计新购冷藏集装箱可有效加强公司冷链业务的盈利能力。

    　　盈利预测。多式联运前景广阔，目前迎来发展机遇，公司作为民营的多式联运龙头企业将明显受益，成长前景广阔。预计公司2017-2019 年EPS 为0.49、0.62、0.78 元，对应PE 为38、30、24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：内贸需求大幅下滑、多式联运发展低于预期