投资要点

    　　事件：9 月8 日晚，st 黑化公告重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易之非公开发行股票发行情况报告书，标志着安通物流及安盛船务借壳st 黑化并配套募资基本完成。

    　　安通借壳虽有波折，终得圆满。2016 年4 月22 日，安通物流及安盛船务借壳st 黑化并配套募资的方案获得证监会批文；5 月31 日，st 黑化因涉嫌信批违规被立案调查，重大资产重组暂行中止；7 月8 日st 黑化收到行政处罚决定书，立案调查已调查、审理终结，并于7 月12 日公告恢复重组工作；7 月17 日，st 黑化公告交易已完成标的资产安通物流和安盛船务的100%股权过户手续及相关工商变更登记手续，安通物流和安盛船务已成为公司的全资子公司；9 月8 日，公告配套募资已完成，新增股份已登记到账。至此，安通物流及安盛船务借壳st 黑化并配套募资基本完成。

    　　我们2016 年5 月23 日发布st 黑化首次覆盖报告《安通借壳，转型为国内领先的内贸集装箱物流服务商》，对借壳方案、标的公司的业务及前景展望做了详细分析。安通物流和安盛船务是国内领先的内贸集装箱物流服务商。其中安通物流主要通过海运、陆运和铁路等运输资源提供集装箱物流服务，安盛船务主要经营以其自有或租赁船舶的国内海岸线沿海运输服务支持安通物流的集装箱物流服务。公司业务网络遍布全国沿海港口城市及长江、西江流域两岸，近几年业务规模、收入、利润保持高增长。根据已经披露的数据，2014 年，备考合并营业收入28.2 亿元，同比增长28.6%；归母净利润2.5 亿元，同比增长56.2%；扣非后净利润为2.1 亿元，同比增长66.5%。2015 年前三季度实现归母净利润1.5 亿元，2016 年上半年实现归母净利润1.6 亿元，16 年上半年实现的盈利已经超过去年前三季度。

    　　安盛未来发展前景良好。安通物流及安盛船务，是国内领先的民营内贸集装箱物流服务商，过去几年经营情况良好。展望未来，我们预计内贸集装箱运输需求将保持平稳增长，公司行业地位领先、竞争优势明显，同时公司上市后将加速发展冷链物流、供应链金融业务，不断提高业务的深度和广度，开拓新的盈利增长点，长期前景良好。

    　　盈利预测与评级。发行股份购买资产及配套募资完成后，公司总股本增加至10.6 亿股，安通借壳时有业绩承诺，16-18 年扣非后归母净利润不低于32820、40690、47370 万元，否则用股份补偿。我们认为公司有能力实现承诺业绩，按承诺业绩计算预计公司2016-2018 年EPS 为0.31、0.38、0.45元，对应PE 为41.3、33.7、28.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示。冷链、供应链金融等业务发展低于预期；国内经济持续下滑，内贸需求低于预期。