核心观点

    　　公司2016 年上半年营业收入同比下降0.53%，净利润同比增长5.78%，扣非后净利润同比增长36.47%，地产业务净利润的大幅提升是公司上半年扣非后净利润增速表现出色的主要原因。

    　　品牌服装业务伴随行业有所调整。市场需求低迷与去库存导致公司上半年服装板块收入与净利润分别同比下降7.20%与24.91%，其中品牌服装业务收入同比下降7.20%，销售网点净减7 家，毛利率同比下降2.85 个百分点。90%左右的服装直营比重为公司后续O2O 转型奠定良好基础。

    　　地产业务受益于热点城市需求的集中释放，稳健去化。16 年上半年公司地产板块收入同比增长2.29%，由于结算项目毛利率的大幅提升，净利润同比大幅增长163.34%，半年末公司房产预收款为59.69 亿元。

    　　投资板块继续贡献稳定盈利，上半年公司投资业务实现净利润13.90 亿元，其中变更联创电子会计核算方法带来投资收益12.42 亿元，公司前期在创投方面的积极布局以及股权投资浮盈为后续经营创造了良好的保障，延续“金融投资向产业投资转型” 思路，我们预计公司未来投资业务将逐步向科技新能源、养老养生、旅游等长期前景看好的产业聚焦。

    　　控股股东、金融与产业资本的增持从一个侧面反映了对公司现有价值的认可。16年3-4 月间控股股东合计增持4048 万股，考虑现金分红均价14.02 元/股；姚建华和朱崇恽夫妇及其一致行动人在3 月举牌，同时公司在4 月完成定增，考虑现金分红成本为14.28 元/股，锁定期1 年，这些都体现了大股东对公司未来继续做大做强的信心以及产业资本对公司价值的认可。目前公司较低的估值水平与每年3%-5%左右的预期股息率进一步提升了公司股价的吸引力，服装品牌业务的稳健发展和隐含价值、地产业务向养老的转型、投资方面“战略+财务”并举的策略等都将为公司中期股价提供空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们维持对公司2016-2018 年每股收益分别为1.64 元、1.70 元与1.74 元的盈利预测，参考男装及地产板块可比公司平均估值水平，维持公司纺织服装和地产业务16 年34 倍和11 倍PE 估值，投资方面仅考虑宁波银行和浦发银行的95 亿元市值，合计公司估值为474 亿元，对应目标价18.53 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　金融市场调整对投资板块的影响，服装零售和地产持续低于预期等。