上半年品牌服装业务效率改善明显(坪效和单价均有提升,且费用控制良好),收入/净利分别+5%/+22%,立足大会员体系的O2O平台化运营将承载更多内容(产品+服务+大健康);地产业务收入/净利分别+25%/-18%,但轻装上阵背景下全年盈利将明显反弹,并积极探索养老地产;投资业务及营业外显著提振综合盈利,战略重心已转向产业投资,并且已布局项目重估价值巨大。公司考虑增发的隐含总市值330+亿,15PE 8.5X,估值优势较为明显(已跌破增发底价),鉴于公司积极推进服装业务转型且盈利进入改善通道,并且资产端重估价值极大,维持“强烈推荐-A”的投资评级,公司乃震荡市背景下极佳的稳健配置品种。?

    上半年收入/净利分别增长15%/59%,投资收益及营业外明显提振综合盈利表现。公司发布中报,上半年收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为87/27/29亿,同比分别增长15%/20%/59%,服装业务稳健发展,地产业务集中交付,投资收益及营业外显著提振盈利表现。?

    品牌服装业务稳健发展,运营效率持续改善,毛利率提升及控费用明显推升盈利增速。上半年终端零售环境仍未有明显改善,公司渠道略有优化,零售网点净减少4家至3078家(直营网点减少15家,特许网店增加11家),但运营效率持续改善(自营专卖店坪效+5%,商场网点+10%),拉动品牌服装业务收入增长5%至22.7亿元,而代工/纺织等业务继续收缩,服装板块实现收入24.3亿(-1%)。公司上半年终端折扣控制较好,销售均价同比上涨10%,拉动毛利率同比提升1.4PCT至67.9%,并且费用控制效果比较明显,效率改善拉动服装板块实现净利5亿(+22%)。分品牌看,主品牌雅戈尔上半年实现收入20.6亿(+2%),HSM、GY、HANP和MAYOR等副品牌合计实现收入2.1亿(+38%)。公司上半年会员体系也快速发展,截至6月底全品牌会员总数达174万人,消费金额10亿元,占比达37%。?

    地产业务集中交付,但产品结构拖累板块盈利。公司上半年地产预售41亿(+14%),长风8号、东海府别墅等项目集中交付,实现结算收入60亿(+25%),但产品结构变化拖累毛利率下降9.4PCT,导致净利下降18%至4.4亿;截至6月底在建及拟建项目分别为138/88万平方米。