投资要点:

    根据14年业绩预增公告,14年净利润同比增120-150%,即30亿到34亿,测算EPS为1.34-1.53元。14年净利润大幅增长的原因一是变更宁波银行会计核算方法直接增加净利润6.4亿,二是出售中信证券、工大首创等股票直接带来14.6亿的净利润。我们认为剔除宁波银行会计准则变更和出售中信证券、工大首创股权,估计常规性的服装业务利润规模近7亿,地产业务约2亿,低于正常年份主要原因在于公司从谨慎性原则出发,对东海府、紫玉花园2个地产项目计提存货跌价准备9.9亿。

    2015年Q1公司推出女装业务,继续进行渠道整合,完善O2O闭环。15年春季公司推出女装业务,2月份在上海南京东路开设旗舰店,推出全新女装品牌,反响热烈;15年公司计划继续整合渠道,关闭形象不好的店铺,开设旗舰体验店(除销售服装外,还会布局健康医疗产业的相关产品);公司的O2O战略也在稳步推进中,微信活动采用“雅戈尔找你去代言+全国海选”新模式营销,完善会员体系。我们预计2015年公司服装主业收入保持个位数增长,净利润增速达到两位数,服装主业净利润可达7.7亿。

    地产主业规模有所下降,未来有望转型养老地产。地产板块2014年净利润贡献约2亿左右。考虑到后续推盘的速度,我们预计地产主业未来2-3年净利润贡献在5、6亿左右。另外,宁波市鄞州区土地储备中心对公司纺织城地块进行收购储备,土地及地上建筑物收购补偿费为11.6亿元,3月20日,公司收到第一期土地收购款5亿元。我们预计2015年公司地产业务贡献11亿利润(含纺织城地块)。

    积极参与创投基金,产业投资收获颇丰。公司当前所持金融资产市值约65亿,加上所持宁波银行10.93%的股权对应的市值约63.4亿。产业投资方面,公司积极参与创投基金,储备项目,通过新三板和注册制进行变现。公司持有深圳中欧创业基金15%的股权、中信夹层(上海)投资中心1.96%的股权和绵阳科技城产业投资基金2.22%的股权,储备项目后续有望通过新三板和IPO变现。控股的汉麻产业(30.08%股权)筹划重大资产重组事项,股权有望升值。按照停牌前一日的收盘价计算,该部分股权的市值为6.7亿元。

    参股医疗信息化龙头创业软件。3月27日公司参股15.71%的创业软件首发申请过会,创业软件专注于医疗卫生行业信息化建设业务。根据招股书,创业软件2014年净利润4758.38万元,拥有150家三级甲等医院客户,又累计为全国188家县级及以上的卫生局提供了服务。若按照公司100亿市值估算,雅戈尔所持股权对应约15.7亿市值。

    斥资10亿成立健康产业基金,布局大健康养老产业。产业基金主要针对大健康产业处于成长期、扩张期、成熟期,具有良好的行业发展前景和极具并购价值的企业进行股权投资,并关注优秀上市公司的定增机会,以及医疗健康产业国有大中型混合所有制改制(如公立医院)重组的投资机会。目前采用基金的框架,预计未来会扩大资金筹措规模,未来发展前景广阔。按照当前一级市场定价规则,按照10倍PE进行收购,对应收购标的约1亿左右净利润,粗略按照二级市场医疗服务子行业估值测算,对应市值50亿+。

    维持推荐评级。按照以上各板块测算,我们预计2015年服装板块净利润贡献7.7亿、地产板块净利润约11亿(含纺织城5亿),投资板块收益锁定宁波银行收益6亿+,预计公司2015年净利润在30亿以上,对应当前股价约14倍PE,基于公司积极参与创投基金、布局大健康养老产业,我们给予公司20倍的估值修复空间,维持推荐评级。

    股价催化剂:健康养老项目的落地、控股30%的汉麻产业重大重组后的股权升值以及参与创投基金通过新三板和IPO变现等。