进军大健康市场，提升长期价值：公司日前成立10亿元健康产业基金，探索大健康领域长期机会。根据国务院《关于促进健康服务业发展的若干意见》，至2020年我国健康服务产业规模超8万亿，复合增速达17.57%。公司此时进军大健康领域，探索与主业协同（渠道优势、养老地产）的新盈利模式，为未来十年稳定增长夯实基础。

    投资业务看点多：我们预计公司持有包括长期股权投资在内的金融资产超过136亿元，其中宁波银行持股比例10.93%约66亿元，其余A股如汗麻产业（停牌）、金正大、广博股份、中国平安等，预期投资收益颇丰。其余创投项目中，除已过会的杭州创业软件、歌力思外，通过中欧产业基金、无锡领峰、绵阳产业基金间接投资的项目也将在注册制、新三板等股权交易渠道放宽下得到良好投资收益。

    服装业务具备O2O天然优势，地产未来预期平稳：公司在西服男装方面具备领先优势，高达85%的直营比例具备天然O2O基因，“雅戈尔体验馆”微信账号的试水打开移动营销想象空间，未来女装产品的推出也具备良好预期。而房地产方面，公司逐步收缩战线，未来通过大健康领域探索养老地产新商业模式，有望获得平稳增长。

    投资建议：公司凭借多元化业务在服装行业低迷的背景下逆势增长，未来“服装+地产+投资+大健康”四轮驱动，有望打造健康领域产业链闭环生态圈，同时具金融影子股、创投等概念，是典型的牛市品种。我们预计2015年公司投资收益较快增长，预测2014-2016年收入分别为15.9亿元/16.3亿元/17.1亿元，EPS分别为1.42元/1.55元/1.76元。对服装、房地产、投资业务进行分拆后，分别估值为195/151.2/278.4亿元，健康产业投资初步估值50亿元，目标市值674.6亿元，对应目标价30.3元，首次给予买入-A的投资评级。

    风险提示：1）投资业务波动风险；2）健康产业推进低于预期