投资要点:

    2014年EPS为1.42元,业绩同比增长132.5%,超出我们的预期。2014年公司实现收入159亿元,同比增长4.9%,净利润31.6亿元,同比增长132.5%,EPS为1.42元。净利润大幅增长主要是由于宁波银行(持股10.93%)会计核算方法改为长期股权投资并以权益法确认损益,2014年出售中信证券、工大首创等部分可供出售金融资产实现收益14.6亿元。预计2015Q1公司实现净利润12.9-14.4亿元,同比增加70-90%,主要是由于服装主业预计两位数增长,此外公司纺织城地块被收储,此次交易税后利润约5.7亿元。

    公司是牛市品种,投资业务节节爆发。(1)我们预计公司目前可变现金融资产(包括长期股权投资)约130亿元+:公司持有宁波银行、广博股份、汉麻产业、金正大等股权,其中汉麻产业因重大资产重组停牌中,广博股份重大资产重组过会。此外,公司还持有较多浙商财险、银联商务股权。(2)IPO参股项目多,创业软件过会,歌力思询价完毕:公司持有创业软件15.7%股权,创业软件专注医疗卫生信息化建设业务未来发展空间大,行业对标为卫宁软件,目前市值450亿,PE200+倍。参股的歌力思已于4月8日-9日询价完毕,行业对标为朗姿股份,目前市值75亿。(3)创投经验丰富,项目储备多:公司参股中欧创业投资合伙企业等创投基金,储备项目有望通过新三板和注册制变现。公司是牛市品种,投资业务厚积薄发,未来新三板和注册制为公司提供畅通变现手段,公司可变现金融资产预计约有130亿元,为公司未来投资项目打下基础。

    养老地产+大健康创投战略已定,公司资产夯实,项目经验丰富,未来变现平台正在探索,值得长期关注。公司拟出资10亿元成立健康产业基金,投资将围绕医疗健康产业,包括国有大中型企业混合所有制(含公立医院)的改制重组等。我们认为公司具有三点优势:(1)地产业务逐步收缩,正在探索养老地产盈利模式,未来有望与大健康创投形成协同效应:公司传统地产业务正在收缩,我国养老地产刚刚起步,具有巨大的发展空间和投资机会,公司已开始探索有效盈利模式,未来有望成为大健康产品的输出平台。(2)服装业务渠道完善,为大健康产品提供输出通道:公司线下渠道调整完毕,电商和会员体系正在完善,未来有望成为大健康产品的输出通道之一。(3)账上近30亿现金+130多亿可变现金融资产资产夯实,创投经验和项目储备丰富:公司资产夯实,14年下半年开始投资全面爆发可见公司眼光和能力,国务院出台文件《关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见》鼓励民间创投业务。公司多年创投经验和项目储备有望输入健康产业基金。

    公司资产夯实,业绩稳定,养老地产+大健康创投战略已定,未来有望形成金融+地产+医疗+养老产业闭环,目前估值仅13倍被低估,仍有50%空间,维持买入评级。我们预计15年公司仍能维持30亿元左右净利润(服装8亿+地产10亿+投资12亿),上调14/15/16年EPS为1.42/1.50/1.60元(原预测15/16为1.38/1.44元),对应PE为13.2/12.5/11.7倍,维持买入评级。